PDF《受限产能仍稳增 期待募投促爆发》

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告受限产能仍稳增 期待募投促爆发 ――精锻科技(600584)2012 年中报点评

2011 年7月31 日 强烈推荐/维持 精锻科技 财报点评 王明德 执业证书编号:S1480511100001 苏杨 suyang@dxzq.

net.cn 010-66554030 事件: 精锻科技公布2012年中报.上半年公司实现营业收入2.1亿元、营业利润6173万元、归属母公司净利润5666 万元,同比分别增长19.97%、36.2%和28.81%;

实现摊薄后EPS0.378元.公司单季度增速有所下滑,季度营 收、 营业利润、 归属母公司净利润分别为1.11亿元、 3159万元和2789万元, 同比增速为14.06%、 19.84%和3.62%. 较一季度分别下滑13.

2、39.1和64.9个百分点. 公司分季度财务指标 指标 11Q1 11Q2 11.1-6 11Q3 11Q4 11A 12Q1 12Q2 12.1-6 营业收入(百万元) 78.63 97.54 176.17 94.51 112.43 383.10 100.09 111.26 211.35 同比增长率(30.55% 24.23% 24.07% 27.30% 14.06% 19.97% 毛利率(%) - 42.15% 42.87% 40.28% 42.76% 42.20% 44.87% 43.79% 44.30% 期间费用率(%) - 15.04% 17.03% 18.29% 17.73% 17.54% 13.88% 12.60% 13.21% 营业利润率(%) - 27.02% 25.73% 21.55% 24.12% 24.23% 30.12% 28.39% 29.21% 净利润(百万元) 17.08 26.91 43.99 18.59 23.47 86.05 28.78 27.89 56.66 同比增长率(11.09% 17.85% 18.49% 68.50% 3.62% 28.81% 每股盈利(元,季度) - 0.36 0.59 0.19 0.23 1.03 0.29 0.19 0.52 资产负债率(%) - 56.37% 56.37% 23.17% 14.42% 14.42% 20.94% 14.69% 14.69% ROE - 10.21% 0.00% 2.14% 2.62% 9.62% 3.12% 3.01% 5.80% ROA - 4.45% 7.66% 1.64% 2.25% 10.82% 2.46% 2.57% 5.32% 评论: 积极因素: ? 上半年增长总体稳定,与行业波动关联较小,体现了穿越周期的成长特性.上半年实现营业收入2.1亿元 和5666万元,同比增长19.97%和28.81%,EPS为0.52元.我们认为在整个汽车上半年销量小幅上涨,但价 格显著下滑,大部分汽车企业业绩均出现负增长的情况下,公司仍能实现接近30%的增长,体现了良好的 穿越周期的成长性. ? 客户结构继续优化. 报告期内公司对外资合资品牌车型配套齿轮的销售额为 1.59 亿元, 同比增长 3.61%, 占营业收入的比例为 76.90%,与去年同期的占比 72.84%净增加 4.06 个百分点.而合资品牌配套具有利 润水平高、稳定性好的特点.这也是精锻能够维持高盈利水平的重要原因. P2 东兴证券财报点评 精锻科技(600584)2012 年中报点评:受限产能仍稳增 期待募投促爆发 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 ? 市场开拓和新项目开发快速推进,外延式扩展不断加码.报告期内,公司积极拓展优质客户和新项目, 新立项、试生产、量产和新客户上均有所斩获.其中,新立项麦格纳途观锥齿轮项目(最终配套大众)、 赣州经纬结合齿和齿圈项目(最终配套北京现代)、唐山爱信差速器齿轮项目(最终配套郑州日产)、 GKN上海差速器齿轮项目(最终配套通用汽车)等6个项目;

完成了一汽大众锥齿轮、上汽变速器差速器 齿轮、GKN北美差速器齿轮项目等12个项目的试生产;

常熟美桥汽车奔驰锥齿轮项目(最终客户为北京 奔驰汽车)、约翰迪尔德国曼海姆齿轮项目、唐山爱信两种差速器齿轮项目、GKN 北美差速器齿轮项目 等6个项目进入量产;

增加了北京动力总成、吉利、约翰迪尔德国曼海姆等新客户. 消极因素: ? 产能瓶颈拖累增长步伐.由于11Q2营收环比增长达24%,这也导致12Q2同比增速的基数明显高于12Q1.而 在环比11.16%达到1.11亿元后,12Q2已接近单季度营收最高值.公司的产量几乎已达产能极限,已经严 重制约了销量增长.公司12Q2约14.06%的同比增速较11Q1的27.3%出现明显下滑.产能问题迫在眉睫. ? 大众卡塞尔新订单推迟影响出口增长.德国大众卡塞尔变速器厂0A4项目锥齿轮订单合同2012年4月份期 满. 而德国大众方面由于其内部生产量调整, 新的订单将推迟下达. 这部分订单预计将影响全年收入2000 万左右.但我们认为这种影响完全是一次性的,德国方面已经明确表示这次的订单推迟完全是其自身问 题,并对精锻进行了充分肯定.而且大众卡塞尔在6月份已就另外一个差速器锥齿轮项目给公司下达了 各10000件的采购订单. 业务展望: ? 募投项目将投产,产能瓶颈有望缓解.公司目前新客户和新项目拓展得力,新增需求源源不断.产能利 用已经接近极限,未来一段时间的成长将主要取决于产能的增加.而募投项目将从今年下半年开始逐渐 投产:热处理设备爱协林渗碳淬火多用炉已在6月底全面完成安装调试和试生产,于7月中旬正式投产;