PDF《构筑卡车全产业集团,稳固龙头地位》

80 年代国家定点引进斯太尔重卡技术的三家整车企业之一. 目前是国内第五大重卡生产 企业,市场占有率超过 10%. 1.2 把握重卡核心 发动机、变速器和车桥组成的动力系统是重卡的核心,其价值占重卡成本的 50%-65%.潍柴动力的 发动机和法士特的变速器已经成为用户首选的动力总成. 由于动力系统价值量大,技术含量高,作为动力系统市场领导厂商,潍柴动力能够获得明显高于重 卡组装的利润率. 母公司 法士特 陕西重汽 其它 3% 94% 51% 51% 潍柴动力 (发动机) 陕西重汽 (重卡) 法士特 (变速器) 汉德车桥 (车桥)

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图表3 重卡动力系统示意图 资料来源:Volvo Group网站,平安证券研究所

图表4 重卡各部分成本占比 资料来源:平安证券研究所

图表5 潍柴动力、中国重汽和福田汽车毛利率对比 资料来源:Wind 注: 中国重汽在 A 股上市资产为整车组装和车桥生产;

重卡业务是福田汽车主要利润来源之一, 动力总成均外购;

2011 年为截止到

3 季度数据. 1.3 构筑卡车全产业集团

2005 年潍柴动力收购湘火炬,重组陕西重汽、法士特和汉德车桥后,组建了重卡 黄金产业链 ;

2010 年收购重庆嘉川汽车获得另外一个整车生产资质,并设立龙江汽车涉足轻型商用车生产,构筑 涵盖卡车整车及关键零部件的全产业集团. 车身钢板 大梁钢板 发动机 变速器 轮胎 车桥 空调 其它 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2006年2007年2008年2009年2010年2011年 潍柴动力 中国重汽 福田汽车 传动轴 车桥 变速器 发动机

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图表6 潍柴动力发展历程 时间 事件 备注

1946 年 潍坊柴油机厂成立 是中国最早一批生产柴油机的厂家之一

1984 年 确认为引进斯太尔 WD615 系列柴油机定点厂之一 获得国外先进重型柴油机技术

1989 年 重型汽车用 WD615 系列柴油机投产 奠定重型车用柴油机市场地位

1999 年 收购四川长江柴油机厂 扩大 WD 系列柴油机生产能力

2004 年 香港上市 获得充裕发展资金

2005 年 收购湘火炬,重组陕重汽、法士特和汉德车桥等 组建重卡黄金产业链

2007 年A股上市 打通中国最优质重卡资源的产权脉络

2010 年 收购重庆市嘉陵川江汽车,设立龙江汽车生产轻型商用车 获得整车生产资质,切入轻型商用车市场

2010 年 潍柴―博杜安(新加坡)公司正式成立 整合法国博杜安,获得 16L 以上发动机技术 资料来源:公司网站

二、 主要业务分析 潍柴动力拥有重卡动力总成、整车和其它零部件等核心板块,其中发动机业务一直是公司利润的主 要来源.法士特凭借在重型车用变速器的超强市场地位和稳定的利润率,成为潍柴动力第二大利润 来源.陕西重汽为上市公司贡献的利润较少,但已成为母公司发动机业务第一大客户,是母公司发 动机业务稳定发展的 基石 . 2.1 发动机业务: 龙头地位难以取代 公司发动机业务主要由母公司中重型柴油机和子公司扬柴的中轻型柴油机组成,绝大部分利润来自 于重型柴油机业务.公司重型柴油机主要应用于重卡、装载机和大型客车,以重卡为主.

图表7 潍柴动力重型发动机业务收入和净利润占比

2008 年2009 年2010 年2011 年1-9 月 收入占比 42.7% 44.7% 45.5% 41.4% 净利润占比 84.8% 83.0% 85.0% 82.1% 资料来源:平安证券研究所