PDF《电气设备》

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1 电气设备 证券研究报告

2017 年07 月27 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 杨藻 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517060001 yangzao@tfzq.

com 李恩国 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517010001 [email protected] 资料来源:贝格数据 相关报告

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3 《电气设备-行业研究周报:政策优化 加速落地,电动车板块持续向上》 2017-07-16 行业走势图 负极材料:已经开始进入涨价周期 负极材料原材料涨价影响开始呈现 负极材料是锂离子电池的四大关键材料之一, 根据我们测算, 负极材料约占 动力电池电芯成本的 6%(磷酸铁锂)与4.5%(三元电池)左右.近年来,负极材 料价格也呈现逐年缓慢下滑态势, 然而由于此前原材料价格也保持逐年走低 态势,负极材料毛利率变化不明显,总体维持 25%以上.而今年年初至今, 由于环保政策、 钢铁行业的供给侧改革等因素的影响, 石墨负极材料的原材 料针状焦、煤焦油(针状焦原材料) 、石油焦和煤沥青的涨价幅度分别约为 400%、50%、20%和130%. 其中焦类占人造石墨负极材料成本 20%左右, 煤沥青在人造石墨负极和天然 石墨负极中成本占比分别约为 5%和12%.此次原材料价格上涨,对人造石 墨负极制造成本冲击较大. 部分负极材料龙头公司前期库存较多, 原材料涨 价前期影响较小.但随着库存消耗,部分人造石墨负极材料最高已提价 20%~30%;

而成本受影响较小的天然石墨负极价格暂未有波动. 负极材料行业竞争格局稳定,看好龙头企业 从竞争格局来看, 负极材料技术与市场目前均较为成熟, 人造石墨整体出货 量受动力电池需求影响, 人造石墨负极出货量远高于天然石墨负极. 整体竞 争格局稳定,龙头集中度高,龙头融资能力、扩产能力和技术实力也较高.

2016 年,贝特瑞、上海杉杉、江西紫宸仍占据行业前三位置,三者产量占 比超过 55%.且由于负极材料验证替换周期较长,需2-4 年左右,短时间内 龙头企业难以被替代. 此次负极材料涨价, 足够覆盖成本上涨, 具有原材料议价能力的负极材料企 业龙头优势进一步凸显. 若负极材料价格持续上涨, 龙头企业盈利能力将继 续提升,且业绩弹性更大.以人造石墨负极产品为主的企业受益更显著. 国内负极龙头有望成长为未来全球巨头 伴随国内新能源汽车的推广, 国内动力电池行业需求加速上升, 同时也带动 国内负极材料企业的成长. 目前中国负极材料企业技术进步飞速, 产能扩张 迅速, 已替代日本成为全球负极材料出货量第一大国. 未来中国是全球动力 电池的生产基地,同理,国内现有负极龙头也将制霸全球负极材料行业. 我们看好人造石墨负极材料龙头杉杉股份, 公司负极材料产品以人造石墨负 极为主,直接受益于负极价格上涨,公司去年负极整体出货量 2.26 万吨, 全球排名第二, 且公司的硅碳负极也已开始批量出货. 我们还建议关注有上 市公司背景的负极材料龙头中科电气(星城石墨) 、中国宝安(贝特瑞母公 司) 、易成新能和即将上市的璞泰来(紫宸科技) . 风险提示: 负极材料提价幅度不达预期;