PDF《烧碱和 PO 高景气,新产能投放打开未》

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各项声明请参见报告尾页. 烧碱和 PO 高景气, 新产能投放打开未 来成长空间 烧碱和 PO 景气上行,主营业务有望维持高盈利:受氯碱不平衡和环 保趋严影响,烧碱行业开工率被压制,同时在下游氧化铝等行业旺盛 需求的带动下,17 年烧碱均价大幅提升.根据前期报告《氯碱失衡加 重,烧碱高景气有望持续》,我们认为

18 年烧碱将延续景气周期.环 氧丙烷行业目前供需偏紧,传统氯醇法工艺新增产能受到限制,而HPPO 和异丙苯法等新工艺的新增产能存在较大不确定性,预计

18 年PO 下游需求仍将维持 5%以上增速,供需持续紧张,公司有望受益于 烧碱和 PO 行业的高景气.

18 年新产能陆续释放,业绩有望再上台阶:公司公告在建 7.5 万吨环 氧氯丙烷,预计

18 年投产后贡献增量.公司新建产能采用对环境更为 友好的甘油法,相比于传统的丙烯高温氯化法,副产物和三废排放量 大幅减少,竞争优势明显.环氧氯丙烷下游主要是环氧树脂,终端用 于PCB 等行业, 在下游需求带动下, 环氧氯丙烷价格

17 年上涨约 140%, 预计投产后公司业绩将再上新台阶. 依靠清华技术拓展新能源新材料方向, 估值有提升空间: 滨州水木有 恒投资基金是公司目前单一第一大股东,北京工研科技持有其 0.1%的 股权,根据公司公告,公司后续将与其深度合作,借助清华工研院的 人才、技术、视野及全球化资源,推动公司转型升级并成为卓越的先 进能源和新材料集团公司.我们认为公司未来有望从传统化工企业逐 步向新领域转型,估值有提升空间. 投资建议:公司目前估值低,主营产品景气上行,18 年新产能有望 贡献增量.上调 17-19 年公司的 EPS 分别为 0.

70、0.

93、1.10 元,维 持买入-A 的投资评级,上调目标价至 12.2 元. 风险提示:烧碱需求低于预期,丙烯价格波动. (百万元)

2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 4,816.1 4,862.4 6,448.7 7,110.9 7,892.2 净利润 431.0 358.8 828.5 1,101.4 1,310.8 每股收益(元) 0.36 0.30 0.70 0.93 1.10 每股净资产(元) 4.00 4.19 6.30 6.95 7.72 盈利和估值

2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 25.1 30.2 13.1 9.8 8.3 市净率(倍) 2.3 2.2 1.4 1.3 1.2 净利润率 8.9% 7.4% 12.8% 15.5% 16.6% 净资产收益率 9.1% 7.2% 11.1% 13.3% 14.3% 股息收益率 1.4% 1.1% 2.3% 3.1% 3.6% ROIC 8.5% 7.6% 16.5% 19.9% 23.3% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 Tabl e_Title

2018 年01 月28 日 滨化股份(601678.SH) Tabl e_BaseInfo 公司深度分析 证券研究报告 氯碱 投资评级 买入-A 维持评级

6 个月目标价: 12.2 元 股价(2018-01-26) 9.11 元Tabl e_Mar ketInfo 交易数据 总市值(百万元) 10,822.68 流通市值 (百万元) 10,822.68 总股本(百万股) 1,188.00 流通股本 (百万股) 1,188.00

12 个月价格区间 6.15/9.72 元Table_Chart 股价表现 资料来源:Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.97 -4.36 23.12 绝对收益 14.59 -0.22 35.75 袁善宸 分析师 SAC 执业证书编号:S1450517040004 [email protected] 021-35082778 张汪强 分析师 SAC 执业证书编号:S1450517070003 [email protected] 010-83321072 邓健全 报告联系人 [email protected] Table_Report 相关报告 滨化股份:烧碱和环氧丙 烷景气上行,18 年新产能 投放望贡献增量/袁善宸 2018-01-02 -11% -3% 5% 13% 21% 29% 37% 2017-01 2017-05 2017-09 滨化股份 氯碱 上证指数