PDF《兴业期货》

第1页原料供给端投产加速,聚酯下半年难言乐观 ----2019年聚酯投资策略报告 兴业期货INDUSTRIAL FUTURES 2019年度展望 (本研报仅供参考,投资有风险,入市需谨慎) 联系人:秦政阳 从业资格编号:F3040083 E-mail: qinzy@cifutures.

com.cn Tel:021-80220137 第2页?宏观概况:2019年美国失业率大概率触底,但薪资结构将产生变化,仍将对未来通胀有一定支撑,在失业率仍处低位、通胀仍有支撑的前提下, 当前市场对于美联储未来加息路径的预期过于鸽派,更加数据依赖的美联储的加息次数有较大概率超预期,这仍将对美元产生提振;

? PTA供应端:1.2018年PX开工率同比维持较高水平,而年底进入检修季后,开工率下滑明显.整体看,全年产量增速相对平稳,受下游需求影 响较大;

2.2019年下半年国内PX迎来投产高峰,若恒力炼化450万吨及其他装置如期投产,未来PX产能将大幅扩张,PX累库跌价可期;

3.预计 19年将随PX投产及部分PTA新增产能扩张呈现逐步走高态势,供给端对盘面压力将在远月逐步显现;

4.成本端美国过剩的原油产量将出口至全 球市场,抵消部分OPEC+的减产影响,油价未来跌价可期;

? MEG供应端:1.国内随着下游聚酯工厂对煤制乙二醇的认可度日渐提高,未来仍有上升趋势,对盘面可交割乙烯制品的替代压力较大;

2.2019 年,我国新增乙二醇装置共涉及产能361万吨,约占全球总计划的57%,其中以煤制乙二醇居多;

海外投产则以北美地区的乙烯制法装置为主, 预计新增产能267万吨;

整体供应压力或将随时间推移逐步显现;

3.全年MEG成本端重心下移明显,未来下行空间仍看全球原油价格的重心变 化;

? 聚酯需求端:1.若中美贸易谈判结果最终未对整体需求有明显提振,配合下半年聚酯原料等产能的投放,下游负荷或将持续走低;

2.2019年国 内预计投产543万吨,主要用于长丝短纤和瓶片;

但由于周期性检修降负等影响,投产计划可能延迟,实际有效增量或不及预期;

3.纺织服装 类制品累计出口额增速呈现放缓趋势,在中美贸易谈判未有实质性进展的前提下,整体纺服类终端国内外需求将难以扭转;

? 供需平衡:以2018年聚酯产量消耗配比计算,2018年理论消耗PTA3882万吨,MEG1521万吨,而从2018年PTA实际产量3980万吨,MEG产量698万吨来看,PTA仍处紧平衡状态,而MEG国内产需缺口虽逐步扩大,但从外购的进口量看足以弥补目前的缺口(已考虑产量中煤、油制 比例),预计未来产能进一步投放后将更加宽松;

核心观点 第3页核心观点 ? 单边策略:PTA:一季度因PTA前期检修装置陆续重启,整体供应维持稳定,而聚酯端因下游节前备货充足节后开工负荷升温乏力,但原油价格 高位震荡支撑盘面.下半年随PX全面投产后国内供给压力逐步转弱,预计盘面压力年内主要集中在远月合约,建议换月后新空逢高介入TA909 及TA001;

MEG:产能高速增长预期叠加经济下行压力下的消费端疲弱,预计未来仍以震荡偏弱态势运行,建议以逢反弹做空主力合约为主;

? 组合策略:考虑到2019年下半年国内PX迎来投产高峰,若诸如恒力炼化450万吨等装置均如期投产,未来PX产能将大幅扩张,进口依存度或开 始逐步下滑,PX累库跌价可期,成本塌陷将主要施压于1月合约,且从历史价差走势上判断亦有明显走扩的趋势性,稳健者建议可长期持有买 入TA909-卖出TA001正套组合,参考建仓区间为100至200区间内. ? 套保策略:现阶段5月基差已落至合理区间范围内,而从季节性角度看,9月基差处相对高位,建议向上超出1个或2个标准差后介入套保头寸, 目标均值基差水平为18.目前郑棉30日滚动波动率为10.18%,建议最优套保比率建议为71.57%,若波动未来有明显加大趋势,可逐步调高对 应套保比率;