PDF《脱销业务启动引单季高增长,》

13 年3月底如期投产;

内立面业务:受益于国家新城镇化与绿色节能建筑的倡导、城轨交通的加速、及市场招 投标节奏的加快,12 年底以来订单持续增长. 外立面业务:继12 年底公司突破国内首单后,报告期内公司承接多个建筑幕墙项目, 使得公司成功实现由市政工程领域向高端商业地产工程领域的延伸. 国内搪瓷幕墙领域 尚未实现产业化,市场潜力巨大.整体看立面业务订单持续增长,但收入却同降 6%, 可能还是受宏观经济持续疲软,工程施工进度较慢影响,毕竟立面板基本是在工程后期 使用. 图3:营收分产品:工业保护搪瓷材料营收大增 310% 图1:营收分地区:华东、华北分别占 65%、16%

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20 30

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60 70

80 立面装饰搪瓷材料 工业保护搪瓷材料 搪瓷釉料 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 2012H占比 2013H占比 2013H收入同增 华东 华北 东北 华中 西南 华南 香港 资料来源:公司公告,长江证券研究部 资料来源:公司公告,长江证券研究部 表1:公司每季度新签订单分业务量 订单量 波纹板 幕墙 内立面 总计 2011Q1 2,920 2,920 2011Q2 4,711 4,711 2011Q3 7,800 7,800 2011Q4 1,948 1,948 2012Q2 1,627 2,950 4,577 2012Q3 7,368 1,248 8,616 2012Q4(都在11月底后) 10,982 4,531 4,779 20,292 2013Q1 3,166 2,034 3,983 9,183 2013Q2 13,382 1,201 14,583 资料来源:公司公告,长江证券研究部 毛利分析:上半年毛利率同↑0.5 个百分点至 42.6%

13 年上半年规模扩张下,固定费用摊薄,公司毛利率同比略↑0.5 个百分点至 42.6%. 分业务看:立面装饰业务毛利率同比提升 3.8 个百分点至 48%,波纹板业务同比提升 请阅读最后评级说明和重要声明 3/9 公司报告(点评报告) 3.1 个百分点至 38.72%, 不过由于毛利率较低的波纹板业务比重大幅提升, 从而上半年 整体毛利率仅略增 0.5 个百分点. 图3:毛利率分产品:水泥管同降 1.9 个百分点、塑料管同降 0.7 个百分点

48 53

49 44

48 48

25 31

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16 34

26 28

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60 2010 年报

2011 中报

2011 年报 2012中报 2012年报 2013年中报 立面装饰搪瓷材料(%) 工业保护搪瓷材料(%) 搪瓷釉料(%) 资料来源:公司公告,长江证券研究部 费用分析:13 年上半年费用率同增 4%至22.6%

13 年上半年公司总费用率同比增加

4 个百分点至 22.6%,其中:销售费用同比大增 166%,占营收比重提升 3.9 个百分点,主因投标服务费、销售人员工资、差旅费、运 输费用大幅增加;

财务费用同比大增 63%,占营收比重提升 3.7 个百分点,主因募投项 目加快建设,利息收入减少.管理费用同增 33%,占营收比重下滑 3.6 个百分点. 规模迅速扩张下,加大资产减值计提力度

2012 年受宏观经济下滑影响,全年应收账款周转率至历史低位,但13 年上半年市场流 动性较好,公司回款相对

12 年加快,应收账款周转率为 1.08,高于

2012 上半年 0.82, 但低于

2011 上半年 1.64 的水平.为防范风险,公司于 Q2 大幅计提

305 万资产减值损 失. 图3:Q2 大幅计提减值损失 图2:上半年应收账款周转率好于

12 年,但还未恢复到

11 年水平 (124) (57)

209 68 (43)

119 78

72 (156)

59 324

55 (147)

305 (200) (100)

0 100

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400 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 单季度资产减值损失 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5