PDF《证券研究报告》

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 公用事业 | 环保 占据工业水处理竞争高点,坐享第三方市场成长

2019 年03 月06 日 评级 推荐 评级变动 首次 合理区间 39.

7-43.4 元交易数据 当前价格(元) 39.48

52 周价格区间(元) 25.82-46.40 总市值(百万) 2962.76 流通市值(百万) 997.66 总股本(万股) 7504.45 流通股(万股) 2527.00 涨 跌幅比较 % 1M 3M 12M 上海洗霸 29.1 26.58 12.18 环保工程及服 务28.26 13.14 -29.09 黄 红卫 分 析师 执业证书编号:S0530519010001 [email protected] 0731-84403422 相 关报告 预 测指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万元) 296.25 300.91 388.00 471.18 564.14 净利润(百万元) 59.27 57.51 76.94 92.74 110.44 每股收益(元) 0.79 0.77 1.03 1.24 1.47 每股净资产(元) 4.95 9.47 10.17 10.84 11.42 P/E 46.47 47.89 35.80 29.70 24.94 P/B 7.41 3.87 3.61 3.39 3.21 资料来源:贝格数据,财富证券 投资要点: ?

2018 年Q4 至2019 年Q1 业绩值得期待:上海洗霸是国内工业水处理 龙头企业,业务以运营为主,盈利能力强,业绩可持续.公司覆盖钢 铁、石化、汽车、制浆造纸等四大工业龙头客户,技术及品牌优势较 强.2018 年9月签订 3.72 亿元钢铁产能转移 EPC 大单,项目设施将 于2019 年4月底完工,预计

2018 年Q4 及2019 年Q1 业绩将表现良 好.此外,EPC 工程开展将提升上海洗霸中标该项目运营订单的概率. ? 工业水处理壁垒高,占据竞争制高点,远景值得期待:工业水处理领 域存在较高的技术、经验、人才及资本壁垒.下游工业客户的粘性强, 不轻易更换水处理企业. 上海洗霸主要覆盖四大工业领域的龙头客户, 占据竞争制高点,使其品牌价值凸显,技术更值信赖,易于去开拓其 他工业客户.国内工业企业集中度低,工业市场势必向龙头工业企业 集中,上海洗霸将伴随下游工业龙头客户而成长,远景值得期待. ? 工业水处理第三方运营市场快速增长:2015 年,中国工业水处理第三 方运营占比仅 20%,我们认为 2016-2020 年第三方市场占比有望以年 均2.5pct 比例提升,原因系:1)随着环保趋严、城市扩容、工业企业 退城入园,工业企业存在大量搬迁需求.工业水处理等辅助设施大多 重建或升级,释放第三方水运营市场;

2)中国工业企业集中度低,大 型工业企业更倾向于将水处理运营外包.随着供给侧改革及国企改革 持续推进,中国工业企业集中度提升.3)2015 年以前环保政策执行 力度弱.2015 年后,从中央到地方对环保高度重视,工业企业水处理 自行运营面临较大的环保风险,倾向于将 工业水处理项目 外包. 预计

2020 年中国工业废水处理第三方市场容量预计达 244.48 亿元, 2015-2020 年第三方工业水处理市场 CAGR 为12.29%. ? 投资意见:预计公司 2018-2020 年分别实现净利润 0.77 亿元、0.93 亿元、1.10 亿元,对应 EPS 分别为 1.03 元、1.24 元、1.47 元,当前股价 对应 PE 分别为 35.8X、29.7X、24.9X.考虑到工业水处理第三方市场 快速增长, 市场集中度极低, 龙头将持续快速成长, 给予 32-35X 估值, 股价合理区间在 39.7 元至 43.4 元,首次覆盖给予【推荐】评级. ? 风 险提示:水处理第三方市场释放不及预期;

招投标状况不及预期. -47% -38% -29% -20% -11% -2% 7% 16% 2018-03 2018-07 2018-11 上海洗霸 环保工程及服务 公司调研深度 上海洗霸(603200) 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 内容目录