PDF《证券研究报告》

1 公司概况:盈利能力较强的工业水处理龙头企业.4 1.1 公司简介:水处理技术服务与风管清洗服务提供商.4 1.2 业务概况:工业水处理龙头,业务以运营为主.4 1.3 业绩综述:业绩快速增长,盈利能力较强.6

2 行业简介:工业水处理第三方市场快速增长,龙头深刻受益

10 2.1 水处理产业链:通过开展水处理 EPC 工程业务,促进运营业务开拓

10 2.2 行业壁垒:细分行业壁垒高,品牌及经验优势显著,客户粘性较强.10 2.3 市场前景:预计

2020 年中国工业废水运营市场将达

752 亿元

12 2.4 核心驱动力:工业水处理第三方运营占比仅 20%,提升空间较大.14

3 竞争优势:专注主业,技术及品牌优势凸显.17 3.1 激励充分:绑定三方利益,利好公司长远发展.17 3.2 外延并购:谨慎开展外延并购,辅助工业水处理主业.17 3.3 竞争优势:研发实力突出,品牌知名度高.18

4 核心假设.18

5 投资意见.19

6 风险提示.19

图表目录 图1:王炜、翁晖岚夫妇直接及间接持股上海洗霸达 52.70%,激励机制较为充分.4 图2:水处理系统的各类参与方.5 图3:上海洗霸水处理业务分类.5 图4:水处理系统种类及上海洗霸业务领域.6 图5:2018 年Q1-Q3,上海洗霸实现营收 2.73 亿元(同比+22.25%) 、归母净利润 0.59 亿元(同比+29.75%7 图6:2012-2018 年Q3,上海洗霸年化 ROE 在10.18%-20.91%,盈利能力较强.7 图7:2017 年,上海洗霸的各项业务营收占比(7 图8:2017 年,上海洗霸的各项业务毛利润占比(7 图9:2015-2017 年,上海洗霸下游领域营收占比(8 图10:2017 年,上海洗霸下游领域营收占比(8 图11:2014-2017 年,上海洗霸的各项业务毛利率走势(按商业模式)8 图12:2016-2017 年,上海洗霸的各项业务毛利率走势(按下游应用领域)8 图13:2012-2018 年Q3,上海洗霸销售商品提供劳务收到的现金/ 营业收入在 82.66%-110.56%9 图14:2012-2018 年Q3,上海洗霸经营活动现金净流量/净利润.9 图15:2018 年H1 底,上海洗霸 货币资金+银行理财产品 达4.52 亿元(占总资产比例 高达 54.39%10 图16:

2018 年Q3 底,上海洗霸的资产负债率仅为 13.82%,具备较强 增大杠杆以提升 ROE 的潜力

10 图17:中国水处理产业价值链.10 图18:水处理行业具备较高的技术、经验、人才及资本壁垒

11 图19:2010-2014 年,中国废水治理设施运行费.13 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 图20:2020 年,预计中国工业废水处理行业市场规模将达到 1024.5 亿元.13 图21:1997-2015 年,全国工业废水排放量情况.13 图22:2016-2015 年,全国工业废水处理总量情况.13 图23:2011-2020 年,全国工业废水的预计平均处理价格走势.14 图24:2011-2020 年,中国工业废水处理市场预计.14 图25:工业水处理行业集中度较低,龙头可扩张空间.15 图26:工业水处理第三方运营占比仅 20%,第三方市场有望进一步开启.16 表1:上海洗霸部分水处理项目服务时间长达 10-20 年,客户粘性较强(数据截止至

2017 年)12 表2:2020 年中国工业废水处理第三方市场容量预计达 244.48 亿元,2015-2020E 第三方 市场 CAGR 为12.29%17 表3:2018 年3月,限制性股票激励计划的解禁条件及解禁比例.17 表4:预计上海洗霸股权激励计划所授予的限制性股票对各期会计成本的影响(万元)

17 表5:上海洗霸盈利预测的核心假设.19 此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告