PDF《理论及其政策意义》

如条件恰 当,企业也愿 意发 行更多 的股票 与债券 相应地 , 在那 些能 给企业 提供较好 融 资条 件的国家 , 证券 的价 值 较高 , 企业容易获 得外部融 资,就具有发达的资 本 市场 ? 这一 结论与伯格洛夫等人 的研 究结论是暗合 的 瑞典 学者伯格洛夫 等人 通 过对 处于转轨经 济中的中东欧 国家公 司治理 现 状的研 究发现 , 对中小投资者 的司 法保 护不 力 的中东欧国家公 司中存在股权集 中的普遍 现象 他们提 出,控股 股 东在公 司 治理 体 系中 处于相 当重要的地位 , 控股股 东是应对不 健全 的司 法 制度 的次优选 择,而采取 措施消除 大 股东很可 能会导致经 理 层为所欲 为,因为在转轨 国家里 , 只有控股股 东才有足 够的动力 去 监督经 理层,没有其他 的机制去约束经 理层,而且遗留下来 的相关利 益者 文化很可 能阻 碍 公司经 营 目标 的实现 参见仁 瑞 8埃里 克#伯格洛夫 ! 阿涅 特#帕尤斯特 : / 逐 渐兴起的所 有者? 日 渐衰退 的市场? ) 中东欧 国家的公 司 治理

0 , 载吴敬琏 主编 : 5比较

6 (第5辑),中信 出版社 2加5年版 , 第82一87页 这似乎表明 , 在法 律环 境!产权结构 与公 司 治理 三者之间,存在相 互 适应 与相互作 用 的机制 法律对投 资者提供 的保 护不 足刺激着公 司 产权 的集 中,在集中的产权结构下 , 控制股 东强 化 了对于 公司的控 制,以及 对于 经理层的监 督 和对 中小投资者的掠夺 反 过来 , 控股 股东的控 制收益 溢价强化了其 掌握 更 多控 制权 的 偏好 , 从而使 公 司产权集 中的状况 得不 到 改观 , 甚而 有加 剧 的趋势 , 这就使 得控制 股 东对 加强投资者法律保护机制的替代效应进 一 步放大 , 从而降低 保护投 资者的 法律 需要 但无论如何 , 正如伯格洛夫所指 出的 , 就长期 而言,加强对中小投 资者的 司法 保 护最 终将 有 助于建立 良好的公 司治理 , 而加强中小投 资者 的司 法 保护 的效果将最终取 决于 公 司所处 的法 律环 境的改善 法律在公 司治理中作 用的一般理论及其 政策惫义Black(19

9 6 年)强调了转 轨经 济 中的公 司法改 革的意义 他认为,由于发达国家公 司法 高度依 赖 于市场 ! 法制!政府机关 与 文化规 范 的共 ........