PDF《吉电股份 （000875）》

2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元) 4,384 4,347

5425 5750

6561 (+/-%) -3.8% -0.8% 24.8% 6.0% 14.1% 净利润(百万元) -448

43 103

297 416 (+/-%) -3414.2% -109.5% 141.6% 45.9% 39.9% 摊薄每股收益(元) -0.31 0.03 0.07 0.21 0.28 EBIT Margin 6.3% 15.4% 20.1% 21.5% 22.1% 净资产收益率(ROE) -23.0% 1.1% 2.7% 7.3% 8.6% 市盈率(PE) -9.5 100.1 43.9 14.6 10.9 EV/EBITDA 9.8 8.9 8.6 市净率(PB) 2.2 1.1 1.2 1.1 1.0 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 注:摊薄每股收益按最新总股本计算 3.09 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

2 投资摘要 估值与投资建议 我们预计公司 2014-2016 年EPS 分别为 0.07 元(扣除非经常性损益后为 0.16 元) 、 0.21 元和 0.28 元, 目前股价对应动态市盈率分别是

44 倍 (扣非后

19 倍) 、

15 倍和

11 倍.我们考虑到:1)公司现有火电资产的经营低谷正在过去,吉电 外送+供热调价有望扭转火电业务盈利能力;

2)电源结构快速向新能源转换, 风电+光伏装机占比将超过 50%,作为 A 股市场上难得的弹性明显的新能源电 企,经营拐点将至;

3)公司收购大股东中电投江西风电资产,带来持续收购想 象空间;

4)公司管理层优秀,精细管理能够保障业绩落实.基于上述原因,我 首次给予公司 谨慎推荐 的投资评级. 核心逻辑 新能源装机将在 15-16 年迎来达产高峰,新能源装机占比将达到 50% 公司现有电源包括火电装机

302 万千瓦、风电装机

75 万千瓦和光伏装机

9 万 千瓦,装机结构以传统电源为主.伴随在手新能源项目逐渐达产,公司的电源 结构将逐渐优化.至 十二五 末期,公司风电和光伏装机将提升至

104 万千 瓦和

32 万千瓦,新能源装机占比提升至 30%;

按照公司已经达成意向的新能 源项目计算,至 十三五 初期,公司新能源装机规模将达到

290 万千瓦,装 机占比提升至 49%,初步达成电源结构转型的目标. 现有火电资产经营低谷正在过去,机组利用小时数等核心指标存在提升预期 公司火电资产盈利能力较差,主要是两方面原因:1)东北地区的 窝电 现象 非常突出,吉林省火电机组的平均利用小时数仅有

3433 小时,排名全国倒数 第二,公司火电资产的利用率较低;

2)吉林省市政供热价格已有逾

10 年未调 整,成本倒挂使得公司的供热业务亏损严重.我们认为,目前公司的热、电业 务正在走出经营低谷, 机组利用小时数和热价存在提升预期, 主要理由如下: 1) 公司组织东北、内蒙地区煤炭交易商进行定期竞价,燃料成本下降明显;

2)国 家制定北电南用和西电东送能源战略,未来东北地区富余电力南送环渤海经济 圈值得期待;

3)吉林省供热按量计价推进,市政供热价格提升值得期待. 公司收购大股东新能源资产带来进一步想象空间 公司于

4 月22 日公告,将收购大股东中电投持有的江西风电项目至少 51%股权.收购该成熟新能源项目,一方面能够推进电源结构调整;

另一方面带来了 进一步收购大股东新能源资产的想象空间.作为与其他电力央企竞争的中坚力 量,中电投旗历来重视旗下上市公司的发展,目前中电投下属

5 家A股上市公 司均有明确定战略定位,而吉电股份的战略定位正在由东北地区电力投资平台 向全国性新能源投资平台转换,未来进一步获得大股东新能源资产注入的可能 性较大.目前中电投已获批的风电项目总装机已经超过