PDF《电力行业“精研致思”系列深度报告》

2. 煤炭价格出现系统性上涨风险.

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36 公司研究深度报告 目录 引言:品史、审时、度势.4 观华能一叶,知火电春秋.5 从电荒到过剩,铸就火电供需发展史.5 煤价主导华能国际和行业的业绩及行情波动

8 2017 年:三遇 煤电顶牛

14 滩浅困龙,渊深腾蛟:价格系行业及公司业绩改善重点

20 清洁能源持续压制火电利用小时

20 煤价已过高点下行,若持续下跌有望促进业绩回升

22 公司具备较高的煤价和电价敏感性,有望深度受益

26 因势利导,伏枥志在千里.28 提升分红,扩张产能,发展仍旧潜力.28 燃煤自备电厂面临整顿,利好公司统调电厂发电.29 芥子纳须弥,解铃还须系铃人

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图表目录 图1:华能国际火电资产装机分布(单位:万千瓦)4 图2:2004 年以前经济增长与电源增长不匹配.6 图3:供需紧张带动电力投资大幅提升

6 图4:2004 年电荒时期火电平均利用小时达到历史巅峰

6 图5:2008 年以前为华能国际装机高速增长期.6 图6:2004 年电荒促进火电装机容量快速增长.6 图7: 十二五 期间经济增速持续放缓

7 图8: 十二五 期间用电增速大幅下降

7 图9:华能国际历史营收变动情况(增速不考虑重述)7 图10:公司的业绩波动基本随煤价而变动.8 图11:历史上华能国际业绩三次触底

8 图12:火电业绩主要是煤价的 逆周期

9 图13:华能国际历史行情走势与中信火电契合度较高

9 图14:2004 年-2006 年上半年公司股价超额收益随煤价走高逐渐消失(煤价单位:元/吨)10 图15:2009 年-2011 年公司股价区间收益率明显跑输沪深

300 指数(煤价单位:元/吨)11 图16:2012 年-2014 年上半年公司股价区间收益率跑赢沪深

300 指数(煤价单位:元/吨)11 图17:2016 年下半年-2017 年公司股价区间收益率大幅跑输沪深

300 指数(煤价单位:元/吨)12 图18:利用小时变化与公司股价收益率走势关联度较低.13 图19:华能国际

2017 年营收同比增长 10.36%(重述后)16 图20:华能国际

2017 年业绩同比下降 82.73%(重述后)16 请阅读最后评级说明和重要声明

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36 公司研究深度报告 图21:公司历史毛利率情况

16 图22:公司历史三费情况.16 图23:全国平均电煤价格指数(单位:元/吨)17 图24:公司分季度营收及业绩情况

17 图25:从2016 年4季度起公司盈利能力显著降低.18 图26:公司度电利润在

2017 年出现亏损.19 图27:秦皇岛动力煤平仓价(单位:元/吨)22 图28:全国平均电煤价格指数(单位:元/吨)25 图29:违法违规燃煤自备电厂主要排查内容.29 图30:燃煤自备电厂征收政府性基金政策发展历史梳理.30 图31:华能国际上市以来市盈率情况.33 图32:华能国际上市以来市净率情况.33 表1:四大火电龙头上市公司装机容量对比(截至各公司最新披露,单位:万千瓦)4 表2:华能国际上市之初旗下发电资产

5 表3:公司

2017 年收购集团公司的发电资产

14 表4:公司发电装机结构变迁情况(单位:万千瓦)15 表5:公司分季度及全年发电量情况(单位:亿千瓦时)15 表6:各分部盈利情况初步拆分(单位:亿元)18 表7:公司单季度度电利润情况(单位:元/千瓦时)19 表8:全国火电利用小时与公司平均利用小时情况

20 表9:我国煤电供给侧改革政策汇总.20 表10:我国未来装机容量预测(单位:万千瓦,红色字体为预测值)21 表11:火电利用小时预测结果(红色字体为预测值)22 表12:调整煤炭结构释放优质产能相关政策.23 表13:国家发改委对于平抑煤炭价格波动、引导煤价下行的政策