PDF《电力行业“精研致思”系列深度报告》

23 表14:公司燃煤机组所在省份火电标杆电价调整情况(单位:元/千瓦时,含脱硫脱硝除尘)23 表15:燃煤机组标杆上网电价调整水平累退确定方法

24 表16:煤电联动严格执行假设下依据公式估算

2018 年电价调升幅度

25 表17:华能国际业绩敏感性分析假设基础.26 表18:华能国际煤价敏感性估算

26 表19:华能国际业绩煤电联动敏感性.27 表20:公司历史分红和股息率情况(年度对应分红发生年度,对应上一财年)28 表21:公司拟增发建设的

6 个项目细则.28 表22:有关自备电厂征缴费用政策整理

30 表23:征求意见稿中部分要求汇总整理

31 表24:华能国际燃煤发电机组分布情况

31 表25:华能国际

4 月27 日股价对应市盈率和市净率的历史分位数情况(市盈率去除负值)34 请阅读最后评级说明和重要声明

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36 公司研究深度报告 引言:品史、审时、度势 本篇报告是我们电力行业 精研致思 系列的

第二篇报告.在前一篇报告中,我们对于 火电行业的基本面和行情走势进行了逻辑整理和复盘分析, 提出火电行业基本面和行情 走势主要受到煤价的影响.本篇报告中,我们将目光转向火电行业第一龙头公司――华 能国际. 华能国际是火电上市公司的第一龙头, 截至2017年底燃煤装机容量达到8732.5万千瓦, 占全国燃煤电厂装机比重 8.91%;

境内火电装机 (燃煤+燃气发电) 装机容量达到 9596.8 万千瓦,占全国火电装机比重的 8.68%,其总装机容量超过排名第二的国电电力及第三 的华电国际之和. 表1:四大火电龙头上市公司装机容量对比(截至各公司最新披露,单位:万千瓦) 公司 火电 水电 风电 太阳能 生物质 合计 华能国际 9,857.74 35.21 457.83 78.87 2.50 10,432.14 国电电力 3,262.00 1,374.58 564.71 21.20 5,222.49 华电国际 4,362.65 195.90 342.89 29.07 2.50 4,933.01 大唐发电 3,651.48 894.86 219.01 38.00 4,803.35 资料来源:Wind,长江证券研究所 公司电厂分布在全国

23 个地区,是火电板块中最具备行业普遍性的公司,地域性的独 特因素被压到最低.华能国际远超其他公司的火电装机容量、广泛的电源分布使其成为 火电上市公司中最具备行业标杆特性的巨擘, 其基本面和行情变动较为直观地反应了火 电行业的整体动向. 图1:华能国际火电资产装机分布(单位:万千瓦) 资料来源:公司公告,长江证券研究所 在本篇报告中,我们尝试解析华能国际这一火电标志性公司,品其史、审其时、度其势, 以期掌握公司及行业系统性投资机会. 请阅读最后评级说明和重要声明

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36 公司研究深度报告 观华能一叶,知火电春秋 从电荒到过剩,铸就火电供需发展史 华能国际于

2001 年底上市,上市之初公司旗下电厂仅

13 座,控股装机容量仅

1105 万 千瓦,权益装机容量 1081.35 万千瓦.旗下电厂全为火电厂,除汕头燃机电厂为燃气发 电以外,其余均为燃煤电厂. 表2:华能国际上市之初旗下发电资产 电厂 所在地 参控股 装机容量(万千瓦) 权益比例 权益装机 大连电厂 辽宁 全资 140.00 100.00% 140.00 丹东电厂 辽宁 全资 70.00 100.00% 70.00 福州电厂 福建 全资 140.00 100.00% 140.00 上安电厂 河北 全资 130.00 100.00% 130.00 南通电厂 江苏 全资 140.00 100.00% 140.00 南京电厂 江苏 全资 60.00 100.00% 60.00 汕头电厂 广东 全资 60.00 100.00% 60.00 汕头燃机 广东 全资 10.00 100.00% 10.00 上海石洞口第二电厂 上海 全资 120.00 100.00% 120.00 德州电厂 山东 全资 120.00 100.00% 120.00 济宁电厂 山东 控股 30.00 75.00% 22.50 威海电厂 山东 控股 85.00 60.00% 51.00 日照发电 山东 参股 70.00 25.50% 17.85 合计 1175.00 1081.35 资料来源:Wind,长江证券研究所 公司上市的