PDF《豆粕场外期权报价方案》

豆粕场外期权报价方案 1.

保护性看跌期权的复制策略――原理部分 保护性看跌期权策略是一种比较简单的避险策略, 它是指投资者期初在购买 标的物的同时,直接购买看跌期权的保险策略.由于目前我国缺乏期权市场,因 此保护性看跌期权很难实施, 不过通过期权动态复制的思想可以间接实施该策略. 1. 期权动态对冲&

动态复制 BS 期权定价模型的诞生为日后金融工程技术的发展以及各类金融工具的产 生起着里程碑式的作用.其建立的基础为无套利定价模型,即在一定的条件下, 期权收益可以通过标的资产和现金流空头来进行复制. 2. 保护性看跌期权的动态复制 资本市场由于受到众多因素的影响,导致其存在巨大的不确定性,投资者的 权益也经常出现大幅波动, 而许多规模较大的投资者则往往希望获得较为稳定的 盈利. 避险需求的存在使得各类避险产品及策略应运而生.其中保护性看跌期权 策略是最为简单的一种避险策略. 所谓保护性看跌期权策略(Protective Put),由标的资产和对应的看跌期 权构成,期权到期日组合资产受行权价保护.如果到期日标的价格高于行权价, 投资者放弃行权,享受标的上涨带来的收益;

如果到期日标的价格低于行权价, 投资者选择行权,标的资产按照行权价卖出,实现本金部分保本.该组合实现向 下保护,同时保持向上潜力,适合以做多为特征的中国市场. 基本 原理 ?期权收益可以通过标的资产与现金流空头进行动态复 制,在无套利情况下,复制期权的成本就等于期权的 价格 无风险组合 构建 ?构建组合 Π = ?? + Delta ・ S ?组合瞬时收益 ΔΠ = r ・ Π ・ Δt 做法简述 ?任一时刻,调整标的资产的头寸为Delta份,保证每一 时刻资产的变动与期权价值变化时相同的. ?因为头寸是不断调整的,所以也被称为动态复制 假设期权市场存在到期日匹配,行权价、权利金满足约束的看跌期权,该看 跌期权和对应份数的标的组成一份投资组合保险.期初,投资者满仓足够份数的 上述投资组合保险,持有到期,伺机行权,即可实现策略.由于目前国内尚无期 权工具,我们应用期权动态复制技术来实现此策略. 由期权定价公式(BS 公式)可知, ? = ?? ??? ? (??2 ) ? ??(??1 ) 看跌期权关于标的资产的 Delta 为??(??1 ),而期货与现货之间的关系为 ? = ?? ??1 (这里简要表示) , 因此看跌期权关于期货的 Delta 为Delta? = ?? ?? = ?? ?? ・ ?? ?? = ?? ???1 ?(??1 ).由于购买一份看跌期权等价于对标的资产做空头,对无风 险资产做多头, 而保护性看跌期权是一份看跌期权加一份标的资产,因此复制保 护性看跌期权等价于对标的资产和无风险资产都做多头. Delta 中性策略在期货头寸中会因价格波动损失一定的手续费和追涨杀跌 的损失, 不过这笔费用相当于购买期权所付出的权利金,并且这笔权利金并不是 期初一次性付清,而是在整个避险的过程中慢慢支付给市场.根据 Black-scholes 公式知道,期权的价格与行权价、到期日、标的价格、无风险利 率和隐含波动率有关. 而隐含波动率越高期权的权利金也越高,通过 Delta 中性 避险策略能够更好的理解隐含波动率的意义,因为未来标的价格的波动越剧烈, 在进行 Delta 中性避险策略时, 期货头寸的调整会越频繁,这样会导致更多买高 卖低的次数出现, 而造成整个策略在追涨杀跌的过程中损失越大,相当于付给了 期权 卖方 更多的权利金. 2. 场外期权报价及和现货的模拟损益情况 以下价格以