PDF《豆粕场外期权报价方案》

2014 年7月17 日星期四豆粕

2015 年5月合约(m1505)的结算 价为准;

对于复制期权和现货结合的损益部分我们也以期权到期日上述期货合约 的收盘价为准. 1. 报价部分 下表展示了利用期货复制不同有效期长度期权的报价,包括

2015 年3月31 日,2015 年1月31 日和

2014 年11 月30 日3个到期日期的报价.具体的日期 以更加客户的需求进行定制. 注:以上报价包含少量的风险溢酬,但是在实际操作中因合作模式的不同, 具体的成本和上述可能有所差异. 2. 到期时和现货结合的损益情况 我们对考虑期权成本下, 到期时与现货结合的损益进行展示. 由于表格较大, 请双击打开下方表格文件参阅期现结合下的到期损益情况. 3. 方案要点 1. 定价: 定价包括

3 个关键步骤.第一步是确定波动率,第二步蒙特卡洛模拟,第三 步是确定安全边际. 确定波动率 首先使用 Garch(1,1)模型为标的历史数据计算拟合参数.然后拟合的参 数将会给出长期年化波动率, 将其与当前年化波动率对比, 得到包含任意时间长 度波动率(对冲波动率)的日历曲线. Garch 模型的问题在于随着时间的变化,其参数会发生变化,特别是在长期 波动率发生变化的的趋势中,因此给出需要至少每个月对常数进行一次重拟合, 以确保其符合近期的市场情况. 蒙特卡洛模拟 在日常对冲中, 我们会使用 Garch 给出的日历曲线为持仓中不同存续周期的 合约提供不同的对冲波动率.同时这些波动率也是我们报价中的定价基础.有些 公司采用波动率避险带的方式为客户进行定价 (如对冲波动率+3%为报价波动率) , 这种方法可以参考国信证券的场外期权业务报告. 这里我们使用蒙特卡洛模拟为第三步安全边际的确认提供基本数据. 主要原 因有

2 个, 第一是可以在一定程度上可以对厚尾进行补偿,第二是可以将模拟的 手续费、滑点、保证金需求及其成本带入到模型中,得出模拟现实世界的期权费 用. 目前的蒙特卡洛模拟只基于 BS 公式的固定波动率进行,没有使用随机动态 波动率或加入跳跃模型. 关于对冲频率对成本影响的问题.测试了

2 种对冲方式:一种是在有合约到 期时,在合约到期的倒数第二天对冲

2 次,在合约到期日对冲

4 次;

另一种是保 持固定的对冲频率,每日对冲.通过对比,发现前者在期权的平均价和标准差都 比后一种要小,因此我们采取前一种方式建模. 关于模拟次数,通过测试,发现

2000 次和

10000 次在经济上几乎已经没有 实质区别. 因此在实际操作中, 使用时间效率较高的

2000 次作为每日模拟频率. 确定安全边际 通过蒙特卡洛模拟的数据,可以得到复制期权的均值成本和标准差.通过均 值和标准差我们就可以给出最原始的报价参数了.例如,目前我们使用 95%的安 全边际对外进行报价. 2. 报价: 定价对应定价模块,报价模块分成

2 种,如通过定价模块,得到相对现价 94%-102%执行价期权权利金相对合约价值的百分比,然后通过三次样条插值法, 得到此区间的任意执行价任意到期日期的权利金相对合约价值的百分比, 然后乘 以基础合约价值得到期权报价. 另外,由于每个到期时间的合约存在着不同的流 动性问题, 在这里可以为不同期到期的合约进行流动性溢价补偿, 进而对最终的 报价进行调整. 3. 风险调整: 标的的价格每天都在变化之中, 因此我们需要通过期货市场对我们合约的风 险敞口进行对冲. 由于目前只有期货头寸, 因此只对 Delta 风险进行对冲. 另外由于没有期权 市场,因此没有隐含波动率可以用于计算盯市盈亏.在这里我们使用每日 Garch 给出的波动率日历曲线计算当前持仓合约的盯市价值,以计算每日损益的变动. 在delta 对冲中,目前我们运行中的合约不多,但模块支持对盯住同一期货 合约的多个合同进行风险汇总, 然后对总的 Delta 头寸进行对冲. 在具体的操作 中, 交易员根据模块给出的对冲参考值以及允许的风险敞口在每日接近收盘时进 行对冲开平仓. 美尔雅期货市场部门 黄石营业部 湖北省黄石市交通路