PDF《宠物新贵,领行致远》

21 2018-04-06 佩蒂股份 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图35:SPB 部分重大并购历程.21 图36:中国宠物食品企业出口额变化情况.22 图37:2013 年后佩蒂外销收入逆势上涨.22 图38:2017H1 佩蒂所有产品系中植物咬胶毛利率最高.22 图39:佩蒂植物咬胶毛利率较高

22 图40:公司生产的植物咬胶种类繁多.23 图41:植物咬胶产销量逐年增加,单价稳步上升.23 图42:植物咬胶产能利用率逐渐上升,产销率高位运行.23 图43:佩蒂十大核心技术

24 图44:2016 年佩蒂员工构成.25 图45:佩蒂研发支出高于其他宠物食品公司

25 图46:佩蒂研发支出占营收比重高于其他宠物食品公司.25 图47:核心技术产品占比

26 图48:ODM 产品销售收入

26 图49:佩蒂的应付账款占比高.27 图50:佩蒂的应付账款周转期长

27 图51:佩蒂的存货占比低

27 图52:佩蒂的存货周转率高.27 图53:精细化管理成效显现,佩蒂原材料成本占营业成本比率低

27 图54:产能逐渐释放,产量逐渐增加.28 图55:2015-2017 年越南好嚼销售额快速增长

28 图56:单位成本稳中有降,规模效应显现.28 图57:供应端的全球布局

29 图58:佩蒂原材料采购均价稳中有降.29 图59:产品矩阵.30 图60:宠物行业产业链.31 图61:BUFF 历史估值波动区间.35 图62:中宠股份历史估值波动区间.35 表1:参股控股子公司.7 表2:2016 年公司前

5 大销售客户.8 表3:2016 年公司前

5 大供应商

8 表4:主要产品体系.9 表5:2017Q3 前十大股东持股情况.10 表6:2015 年国内宠物主粮市场份额

17 表7:宠物产品的区域分布特点

19 表8:ODM 与OEM 对比.26 表9:佩蒂原材料成本波动风险低,全球资源整合能力较强.30 表10:国内宠物产品公司

31 2018-04-06 佩蒂股份 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 表11:佩蒂股份 2015-2019 年畜皮咬胶收入预测.33 表12:佩蒂股份 2015-2019 年植物咬胶收入预测.33 表13:佩蒂股份 2015-2019 年营养肉质零食收入预测.33 表14:佩蒂股份 2015-2019 年其他产品收入预测.33 表15:佩蒂股份 2015-2019 年销售收入预测.33 表16:佩蒂股份 2015-2019 年毛利率预测.34 表17:佩蒂股份 2015-2019 年销售费用率和管理费用率预测.34 表18:佩蒂股份 2015-2019 年盈利预测

34 表19:可比公司 PE 估值列表.35 表20:可比公司 PEG 估值列表.35 表21:佩蒂股份绝对估值关键假设.36 表22:佩蒂股份 FCFF 估值结果

36 表23:敏感性测试结果.36 表24:估值结果汇总.37 2018-04-06 佩蒂股份 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告

1、公司概述:宠物零食行业的标杆企业 1.

1、公司概况:宠物新贵,领行致远 佩蒂成立于

2002 年10 月,深耕宠物咬胶市场

16 年,是国内宠物零食领 域的龙头企业.公司主要从事宠物零食的研发、生产和销售,主要产品为畜皮 咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、鸟食及可食用小动物玩具和烘焙饼干等系列 产品.经过多年 ODM 销售,成功开拓了欧美等市场,与国际顶级宠物产品品 牌商、零售商和专卖店等建立了良好的合作关系,在行业内........