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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项目2012

2013 2014E 2015E 2016E 摊薄每股收益(元) 0.813 1.006 1.057 1.188 1.316 每股净资产(元) 4.78 5.23 5.79 6.63 7.55 每股经营性现金流(元) 1.35 0.93 1.05 1.31 1.48 市盈率(倍) 29.41 16.60 12.84 11.43 10.32 行业优化市盈率(倍) 53.95 9.39 11.62 12.42 12.42 净利润增长率(%) -1.37% 23.75% 15.64% 12.38% 10.73% 净资产收益率(%) 15.47% 17.49% 18.29% 17.97% 17.46% 总股本(百万股) 577.25 577.25 634.98 634.98 634.98 来源:公司年报、国金证券研究所 长期成长确定,短期业绩无忧

2014 年07 月14 日苏泊尔(002032.SZ) 白色家电行业 评级:增持 维持评级 公司研究简报 投资逻辑 ? 我国小家电行业存增长空间,但竞争难度大:行业增长空间来自:1)与日 本相比,我国小家电品类还有待丰富,特别是生活电器方面;

2)农村的小 家电保有量低,有待开发,城镇化将加速该进程;

3)产品升级换代.随着 进入成长期和成熟期的小家电品类增多,新品类边际贡献下降,预计行业 增速将趋于温和.竞争格局方面,城镇市场已形成三足鼎立,农村市场集 中度将趋于提高.小家电产品的技术要点和使用习惯差异较大,因此对研 发能力要求较高,需要专门团队运作新品类,因此实际竞争难度较高. ? 苏泊尔的长期增长空间确定:公司已树立起中高端品牌形象,赞助《舌尖 上的中国 II》将进一步提升品牌的专业形象.同时依托 SEB 集团,公司在 引入新品类方面有优势.公司已进行布局新的生活电器品类,尽管形成规 模预计需要 3-5 年,但提供了长期发展空间.另外,来自 SEB 的订单转 移、特别是小家电订单转移将令出口保持增长. ? 今年因高端球釜成功和营销拉动,公司增长无忧:今年 1-5 月,中怡康显 示IH 电磁加热电饭煲的零售量份额翻倍增长,达到 5%;

其价格是普通电 饭煲的

4 倍以上,市场空间大、盈利能力强.苏泊尔和美的为该领域的双 寡头.公司的核心竞争力在于优秀的内胆加工技术,而这得益于公司在炊 具领域的工艺积累,难以简单复制.电饭煲占公司收入约 10%+,估计 IH 电磁加热电饭煲占公司电饭煲收入应可超过行业比例达到 25%以上(行业 零售额占比为 18%),因此对利润存明显积极影响.同时,《舌尖 II》拉 动销售,今年以来电磁炉、豆浆机、电水壶等产品的市场份额持续提升. 投资建议 ? 由于看好球釜的销售增长和《舌尖 II》的营销效果,小幅上调盈利预测:预计2014-2016 年收入为

95、

105、115 亿元,YoY 为13%、11%和10%;

净利润 6.

7、7.5 和8.4 亿元,YoY 为15.6%、12.4%和10.7%,EPS 为1.

06、1.19 和1.32 元.现价对应

14 年12.8 倍,维持增持评级. 风险 ? 消费下滑超预期,原材料涨价. 长期竞争力评级:高于行业均值 市价(人民币):13.58 元 市场数据(人民币) 已上市流通 A 股(百万股) 338.90 总市值(百万元) 8,607.73 年内股价最高最低(元) 16.00/11.10 沪深

300 指数 2148.01 中小板综指 6487.86 相关报告 1.《经营稳健、成长确定的小家电龙 头》,2013.12.10 成交金额(百万元) 10.8 11.8 12.8 13.8 14.8 15.8 16.8