PDF《*ST 船舶（600150）\\国防军工》

4 亿股,实现外高桥、澄西船舶的资产注入,并更名为中国船舶.

图表 1:*ST 船舶发展历程 来源:公司官网、Wind、国联证券研究所 其控股股东为中船工业集团.中船工业集团在海洋防务装备、海洋运输装备、海 洋开发装备、 海洋科考装备四大领域拥有雄厚实力. 在世界十大民用造船企业集团中, 中国船舶工业集团公司规模名列第一, 在国内民船领域优势明显, 具有较强的长远发 展后劲.

图表 2:全世界

2016 年造船手持订单量前

10 名集团统计 排名 造船集团 国家 万载重吨

1 中国船舶工业集团公司 中国

2806 2 现代重工集团 韩国

2193 3 今治造船集团 日本

1826 4 中国船舶重工集团公司 中国

1566 5 大宇造船海洋 韩国

1266 6 中远海运重工有限公司 中国

1196 7 日本联合造船 日本

922 8 扬子江船业(控股)有限公司 中国

910 9 三星重工 韩国

908 10 常石造船集团 日本

819 来源:2016 船舶工业年鉴、国联证券研究所 *ST 船舶是中船工业集团旗下核心民品主业上市公司. 公司整合了中船集团旗下 大型造船、修船、海洋工程、动力及机电设备等业务板块,具有完整的船舶行业产业 链,在造修船、低速柴油机等方面具有明显的规模优势.公司作为控股型上市平台, 下属外高桥造船、中船澄西、沪东重机三家子公司.

5 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究

图表 3:*ST 船舶股权结构 来源:公司公告、wind、国联证券研究所 1.2. 估值历史底部,18 年业绩有望扭亏反转 自2008 年金融危机以来,船舶行业进入了长时间衰退调整阶段.2011 年以后公 司勉强维持盈亏平衡状态. 由于船舶和海工市场不景气, 公司

2016 年/2017 年计提了 大额存货跌价准备和在手海工建造订单大额减值损失.受此影响,公司在 2016/2017 年大幅亏损.2017 年,公司实现营收 166.9 亿元,同比下降 22.2%.公司实现归母净 利润-23 亿元. 2018Q1,公司实现营收 29.6 亿元,同比下降 27.9%.归母净利润 0.7 亿元,扣非 后净利润为 0.32 亿元,实现扭亏.2018 年公司由于公司财务压力和资产减值压力均 大为减轻, 全年有望扭亏, 2019-2020 年随着行业回暖, 公司业绩有望迎来全面好转. 公司主要业务为船舶修造和动力装备占公司主营业务的 80%以上, 主要与民船市 场相关.另外随着油服市场回暖,公司浮式生产储油卸油装置(FPSO)未来订单量 有望增加,贡献业绩弹性.

图表 4:公司历年营收及同比增速

图表 5:公司历年归母净利润及同比增速 来源:Wind、国联证券研究所 来源:Wind、国联证券研究所

6 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究

图表 6:*ST 船舶主营业务拆分 来源:公司官网、wind、国联证券研究所 公司估值目前处于十几年来最低, 行业回暖背景下, 公司估值有望形成长期底部, 未来几年将持续反转.

图表 7:公司 PB-Bands 来源:wind、国联证券研究所 2. 造船业和航运业有望进行良性复苏循环 2.1. 大周期看造船:衰退已至尾声,即将进入全面反转阶段 造船产业行业关联性强, 船舶制造产业景气度与国际贸易及全球海运市场发展状 况高度相关,船舶行业属于典型的强周期品种.从历史来看,造船行业约

30 年一个 大周期,具有牛长熊短的特点.底部复苏缓慢持久,顶部调整迅速猛烈.