PDF《中国：清洁能源：核能》

9 9 东方电气 (H) 1072.HK 中性 31.5 HK$ 31.0

19 16 东方电气 (A) 600875.SS 中性 30.1 Rmb 33.9

24 20 哈动? 1133.HK 中性 8.5 HK$ 9.6

13 12 二重重装 601268.SS 中性 12.5 HK$ 13.9

76 42 市盈? (X) 29% 29% 23% 9% 8% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 东方电气 中国一重 二重重装 哈动? 上海电气

2011 年3月14 日 中国:清洁能源:核能 高华证券投资研究

2 我们预计 2011-2012 年二重重装和东方电气的盈利对核电收入放缓的敏感性最高,因为在我们的 基本假设下,我们预计这两年核电设备对总收入的贡献将为 22%至29%(

图表 1).

图表1: 二重重装和东方电气的每股盈利对核电收入放缓的敏感性最高

2011 和2012 年预期的公司净利润对核电收入的敏感性分析 资料来源: 高华证券研究预测

图表2: 日本可能将关停 25%的核电产能 按照燃料类型划分的日本可能关闭的发电产能 注:10 家发电企业包括 Tokyo Electric Power (9501.T)、Chubu Electric Power (9502.T)、Kansai Electric Power (9503.T)、Chugoku Electric Power (9504.T)、Hokuriku Electric Power (9505.T)、Tohoku Electric Power (9506.T)、Shikoku Electric Power (9507.T)、Kyushu Electric Power (9508.T)、Hokkaido Electric Power (9509.T)和Okinawa Electric Power (9511.T). 资料来源:公司数据、高盛研究、高华证券研究 每股盈? EPS 净资产收益? ROE 市盈? P/E 核电业务收入 (人民币:十亿) 占总收入之比 与基准情形比 EPS变化 基本假设 二重重装 Rmb0.33 9% 42X 1.3 16% 东方电气(H) Rmb1.67 26% 16X 10.2 23% 中国一重 Rmb0.27 10% 25X 2.5 22% 哈动? Rmb0.68 10% 12X 2.2 6% 上海电气 Rmb0.24 11% 16X 3.7 5% 悲观假设 (核电业务较基本假设下?30%) 二重重装 Rmb0.28 8% 49X 0.9 11% (14%) 东方电气(H) Rmb1.52 24% 17X 7.2 18% (9%) 中国一重 Rmb0.25 9% 27X 1.7 16% (6%) 哈动? Rmb0.67 9% 12X 1.6 4% (1%) 上海电气 Rmb0.24 11% 16X 2.6 4% (1%) 每股盈? EPS 净资产收益? ROE 市盈? P/E 核电业务收入 (人民币:十亿) 占总收入之比 与基准情形比 EPS变化 基本假设 二重重装 Rmb0.51 13% 27X 2.3 23% 东方电气(H) Rmb1.91 24% 14X 14.3 29% 中国一重 Rmb0.35 12% 19X 3.9 29% 哈动? Rmb0.69 9% 12X 3.9 9% 上海电气 Rmb0.27 12% 14X 6.4 8% 悲观假设 (核电业务较基本假设下?30%) 二重重装 Rmb0.42 11% 33X 1.6 17% (17%) 东方电气(H) Rmb1.69 21% 16X 10.0 22% (11%) 中国一重 Rmb0.32 11% 21X 2.8 22% (9%) 哈动? Rmb0.67 9% 12X 2.7 6% (3%) 上海电气 Rmb0.27 12% 14X 4.5 6% (2%) 2011E 2012E (MW) 核电 火电 水电 其它 总计 总产能 10家电?公司 46,230 122,714 34,898

495 204,336 Electric Power Development Co. (J-Power) - 8,412 8,561

15 16,988 The Japan Atomic Power Company (JAPC) 2,617 - - - 2,617 总计 48,847 131,126 43,458

510 223,941 总关闭? 产能 12,370 10,796 -

79 23,245 占各燃?类型比? 25% 8% - 15% 占总产能比? 6% 5% - 0% 10%

2011 年3月14 日 中国:清洁能源:核能 高华证券投资研究

3 我们认为 72%的正在运营、规划和在建的核电站位于中国的沿海地区(

图表 3). 我们还没有看到政府在中国核电开发战略方向上将出现重大变革.根据中国能源网的报道,国家发 改委已经批准了

11 个核电项目(28 个核电发电机组).此外,该报道还引用了张国宝先生(国家 发改委下国家能源局原局长)的表述, 十二五 规划期间(2011-2015 年)中国可能再批准

10 座核电站.

图表

3 列出了运营/规划/在建的核电站.

图表3: 中国运营/规划/在建的核电站达到