PDF《坚持园区一体化模式,业绩拐点渐现》

4 平方公里, 配套有完善的水、 电、 汽供应网络. 化工项目设备自给率高达 90%, 项目投资额较市场要低近 1/3,并且建设快,质量有保证.公司一直积极探索园区一体化建设、 管理和运营模式,正逐步走向收获的季节,有望成为化工新的标杆企业之一.

2、 新型粉煤煤气化装Z陆续投产将系统性降低合成气成本 合成气是公司产业链中最重要的原料之一, 在很大程度上决定了后续产品的成本. 原先公 司采用的是固定床装Z,而从航天炉运行的情况,合成气成本要降低 20%左右,后续新型粉 煤煤气化项目装Z的陆续投产,合成气成本还有望系统性降低.

3、 看好尿素春耕行情,公司弹性大

2013 年和

2012 年尿素春耕社会供应量基本持平,今年的节气比去年要早,化肥有望提前 使用,那今年实际的资源量就会少于去年;

从目前的备肥看,多数区域明显不如晚年;

加上关 税政策调整有利于出口,春耕期间尿素的供需形势较好.公司尿素产能

195 万吨,尿素盈利每 上涨

100 元/吨,增厚 EPS0.09 元.

4、 丁辛醇先投产,13 年盈利有保证 国内大部分丁辛醇产能将在

13 年下半年至

14 年投产,对市场的冲击至少要在

13 年年底 才显现.公司丁辛醇装Z有望在

1 季度试车投产,率先投产有望享受到

13 年盈利景气.按照 目前丁辛醇的价格来测算,公司单吨净利约

1200 元/吨.

5、 己内酰胺采用环己烯法,成本优势明显 公司己内酰胺工艺采用的是环己烯法,较主流环己烷法相比,废水少、安全性高,可变成 本要低 15-25%.按照当前己内酰胺价格测算,单吨毛利接近

2000 元,盈利好于市场预期. 我们与市场不同的观点: 尿素春耕期间社会资源量、备货情况以及关税下调都利好

13 年尿素价格,公司弹性大;

丁辛醇先投产,是13 年盈利重要边际贡献;

长期看,航天炉能系统性降低合成气成本. 估值与投资建议: 公司业绩即将迎来转折点, 我们预计公司 2012-2014 年EPS 分别为 0.23 元、 0.42 元和 0.52 元,对应目前股价 PE 为19.6x、10.7x 和8.8x,上调至 推荐 的投资评级. 股价表现的催化剂: (1)春耕尿素行情;

(2)丁辛醇、航天炉、己内酰胺的顺利投产. 主要风险因素: (1)煤炭价格上涨;

(2)项目进度低于预期. 公司深度研究报告/石油化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 目录图目录.4 表目录.5

一、公司概况.1

(一)发展历程及股权结构.1

(二)综合一体化雏形显现.1

(三)盈利稳步增长.3

二、坚持园区一体化思路,迈向化企新标杆

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(一)国内化工行业驶入成熟期,后续发展思路至关重要

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(二)坚持园区一体化模式,经济性凸显,抗风险能力强

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(三)以巴斯夫为学习的目标,有望成为国内化工的标杆

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三、航天炉带来领先的合成气技术,系统性降低原料成本

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(一)航天炉投产降低合成气成本,有望再造新鲁西

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(二)13 年煤头尿素盈利有望大幅提升

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(三)公司尿素弹性大.12

四、丁辛醇享有先投产优势,13 年盈利有保证.13

五、己内酰胺项目需重新认识,盈利有望好于市场预期.15

(一)我国己内酰胺产业迎来高速发展期

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(二)公司采用环己烯路线,成本优势明显

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七、盈利预测与投资建议

17 公司深度研究报告/石油化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 图目录图1:公司股权结构.1 图2:人员构成.1 图3:公司一体化产业链结构.2 图4:公司营收快速增长.3 图5:分产品结构.3 图6:一体化发展利于平滑周期和提高抗风险能力