PDF《休闲卤制品龙头,规模优势降本提效》

2 受益于消费升级和行业集中度提升,公司有望享受行业高增长,渠 道下沉有序进行,稳健增长可期,成本转嫁能力强,盈利能力仍可 提升,预计公司 2017-2019 年EPS 分别为 1.23 元、1.55 元、1.87 元,对应 PE 分别为 30X、24X、20X,维持 买入 评级. 风险提示:渠道拓展不及预期;

单店收入增长不达预期;

行业竞争加 剧;

原材料等成本快速上升;

2018 年战略投资者解禁;

食品安全问 题等. 预测指标

2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万元)

3274 3892

4594 5361 增长率(%) 12% 19% 18% 17% 净利润(百万元)

380 503

634 765 增长率(%) 26% 32% 26% 21% 摊薄每股收益(元) 1.06 1.23 1.55 1.87 ROE(%) 25.95% 26.91% 27.43% 28.41% 资料来源:Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

3 内容目录

1、 休闲卤制品行业千亿市场规模,未来仍有很大增长空间.6 1.

1、 行业市场空间千亿,2010-2015 年增速 17.6%6 1.

2、 绝味和周黑鸭双雄格局确立,未来龙头优势日益凸显

7 1.

3、 消费场景休闲化、低线城市消费升级、高复购率特性三因素推动行业发展.8

2、 加盟模式为主的休闲卤制品龙头.10 2.

1、 公司市占率第一,加盟模式为主

10 2.

2、 管理层与供应商均入股的民营企业

11 2.

3、 鸭价上行,涨价、囤货降低价格波动对成本的影响

12

3、 跑马圈地扩店,成本费用控制有方

14 3.

1、 门店数量年增 800-1200 家可带来 10%+收入增长.15 3.

2、 客单价和客流量提高可带动单店收入提升 3%-5%19 3.

3、 规模优势提升毛利率,费用控制有空间

22

4、 盈利预测与评级

24 4.

1、 关键假设

24 4.

2、 盈利预测及投资建议

25

5、 风险提示

25 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

4

图表目录 图1:中国休闲食品行业零售值及增速

6 图2:中国休闲卤制品行业零售值及增速.6 图3:按总收益市占率(2016H)7 图4:品牌化增速远超非品牌增速

7 图5:中国人均可支配收入不断提升.8 图6:中国休闲食品人均开支远低于国际水平

8 图7:我国城镇化率提升.9 图8:周黑鸭仿冒门店横行

9 图9:公司、周黑鸭、煌上煌收入情况

10 图10:公司与周黑鸭门店数数目.10 图11:2016Q3 公司业务拆分.11 图12:公司销售产品历年拆分.11 图13:公司营收及增速分析

11 图14:公司净利润及增速分析.11 图15:公司股权结构图.12 图16:2009 年以来鸭价走势.12 图17:年平均鸭价变动.12 图18:公司涨价能力强.13 图19:公司历年存货情况.13 图20:绝味直接材料中鸭类占比 50%左右.14 图21:公司毛利率情况.14 图22:绝味食品收入按区域分布.15 图23:各区域收入增长拆分

15 图24:门店在一线城市仍有下沉空间.17 图25:门店在三四线城市有空白市场.17 图26:公司单店收入呈逐年攀升态势.20 图27:公司直营单店收入较低.20 图28:公司客单价较低.21 图29:公司第四代门店时尚感十足

22 图30:公司上海地铁站宣传广告.22 图31:公司鸭掌、鸭肠毛利较高.23 图32:公司鸭掌、鸭肠在鸭副中占比不断提高

23 图33:公司销售费用拆分.24 图34:公司管理费用拆分.24 表1:卤制品行业发展历程

6 表2:经营模式小作坊占主流.7 表3:以辣元素主打的网红级休闲食品

9 表4:公司毛利率受鸭价影响分析

14 表5:公司门店数目及单店收入