PDF《新开门店数达计划上限,单店收入亦同比提升》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格(人民币) : 38.

98 元 市场数据(人民币) 已上市流通 A 股(百万股) 163.70 总市值(百万元) 15,981.80 年内股价最高最低(元) 44.64/29.52 沪深

300 指数 3871.14 上证指数 3159.05 相关报告 1.《业绩符合预期,18 年继续稳健增长- 绝味食品公司点评》 ,2018.2.7 2.《利润增速超预期,开店目标提前完成 -绝味食品公司点评》 ,2017.10.30 申晟 分析师 SAC 执业编号:S1130517080003 (8621)60230204 [email protected] 于杰 分析师 SAC 执业编号:S1130516070001 [email protected] 新开门店数达计划上限,单店收入亦同比提升 公司基本情况(人民币) 项目

2016 2017 2018E 2019E 2020E 摊薄每股收益(元) 1.056 1.222 1.463 1.704 1.921 每股净资产(元) 4.07 6.27 7.24 8.44 9.86 每股经营性现金流(元) 1.37 1.56 1.62 1.95 2.21 市盈率(倍) N/A 32.26 26.64 22.88 20.30 行业优化市盈率(倍) 30.99 50.62 47.97 47.97 47.97 净利润增长率(%) 26.42% 31.93% 19.58% 16.43% 12.73% 净资产收益率(%) 25.95% 19.51% 20.22% 20.19% 19.48% 总股本(百万股) 360.00 410.00 410.00 410.00 410.00 来源:公司年报、国金证券研究所 业绩简评 ? 公司

2017 年录得收入 38.5 亿元,同比+17.6%,录得归母净利 5.02 亿元, 同比+31.9%.其中 Q4 单季录得收入 9.6 亿元,同比+13.4%,净利 1.24 亿元,同比+15.4%.公司拟每股派红利 0.48 元(含税) . 经营分析 ? 门店数同比+14.2%,单店收入同比+2.9%:公司

2017 年单季收入增速分别 为18.7%/18.9%/19.6%/13.4%,Q4 收入增速下滑的主要原因在于

2017 新 开门店多集中于前三季度,17Q4 新增门店仅为

133 家(占全年新开门店数 的11.8%) ,而16Q4 新开门店约为

166 家(占全年新开门店数的 22.1%) .

2017 年总新增门店 1,129 家,接近计划上限,总门店数达 9,053 家,同比 +14.2%.在快速扩张的同时,单店收入依然同比+2.9%至41 万元/年(出厂 口径) ,主要来源于单价提升以及老店升级带来的消费频次的提升. ? 销量同比+14.9%,单价同比+2.6%:2017 年绝味共售出卤制品 10.8 万吨, 同比+14.9%,高于门店同比上升的速度,说明老店四代店升级改造成效显 著,同店人流量持续上升.其中蔬菜销量上升最快,达21.8%,而销量占比 70%的禽类销量同比+12.9%.得益于产品结构的调整以及部分地区提价的 影响,总体单价同比+2.6%,其中禽类单价同比+3.5%.进一步说明绝味品 牌力日益加强,若2018 年鸭副成本上行,可通过进一步改善产品结构或直 接提价,以转移部分成本压力. ? 受益库存鸭附成本低位,毛利率提升明显,而广告宣传费用大增:2017 年 畜类单位成本同比-3.3%,助推全年毛利率同比+3.8ppt 至35.55%,其中 Q4 单季毛利率同比+3ppt 至36.9%,说明目前毛鸭价格上行对绝味成本端 影响有限.而受广告宣传费用的影响,2017 年销售费用率同比+3ppt 至11.1%,其中广告宣传费用约为 1.86 亿vs2016 年的

6500 万,我们预计随 着绝味跑马圈地的继续进行,相关的宣传费用将保持高位的趋势. 盈利预测 ? 我们预计 2018-2020 年绝味收入分别为 44.76 亿/51.25 亿/57.34 亿元,同比 +16.2%/14.5%/11.9%,净利润分别为 6.00 亿/6.98 亿/7.87 亿元,同比 +19.6%/16.4%/12.7%,对应 18/19 年PE 分别为 27X/23X,维持 买入 评级. 风险提示 ? 鸭附价格快速上升,或影响公司毛利率;

卤制品行业竞争加剧,影响收入

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200 300

400 29.52 36.34 43.16 49.98 56.80