PDF《《信报》专栏〈一名经人〉》

2016 年2月19 日 注意:本报告已力求所提供的资料为可靠及中肯,惟对内容之完整、准确及有效性不作任何保证.

本报告亦不构成 任何投资或买卖建议, 读者应对本报告进行独立评估及判断, 并建议在进行有关投资或买卖时徵询专业人士的意见.

1 《信报》专栏〈一名经人〉 人所共知看外围 不见资金测经济 港股由去年

4 月高位至今累跌三成六,以幅度计算是熊市.然而经济未见衰退, GDP 增长仍企稳在近三年的

2、3%水平,跌什麽呢?重温

2007 年秋至

2008 年春期间 32,000 跌至 20,000 点边的一役,当时跌幅也刚三成六,GDP 增长亦企於几年来的

5、 6%水平.结果

2008 年春港股出现近三成的反弹,但GDP 则四季内插水至缩近 8%. 常言港股由外围主导,但从上所见港股也反映本地经济.无疑经济也受外围主导, 但这「外围」因素当中有几多是直接反映资金进出,又有几多是反映本土经济的部分? 按照金管局计算每月资金净流入本港的算法,即货币基础加净外汇资产按月变动所见, 走势与恒指按月变动仍保持良好关系,意味港股至今仍颇受资金进出所主导【图一】 . 细心观察可见,两者关系其实自海啸后较之前更为强化.从过去七年的计算显示, 资金与恒指关系几乎一对一,每月计算,每亿净流入/出对应每一点恒指升/跌【图二】 . 由此可见,掌握资金流等於掌握港股走势,不过数,目前仍未公布

1 月的资料, 而股市则

2 月也接近走完,隔两个月才知道已无意义.固然有较即时性的资金指标.

2016 年2月19 日 注意:本报告已力求所提供的资料为可靠及中肯,惟对内容之完整、准确及有效性不作任何保证.本报告亦不构成 任何投资或买卖建议, 读者应对本报告进行独立评估及判断, 并建议在进行有关投资或买卖时徵询专业人士的意见.

2 其一是美港息差.概念上讲,资金流入/出,推低/高港息,遂令美港息差向上/下, 故两者应同向.不过以三个月期拆息计算,息差与资金流的关系似乎从来都不算很强, 以前好些,但海啸后尤近年美港息皆近零致使息差也近零的年代,则差很多【图三】 . 虽然息差与资金流看关系是普遍做法,但看来这是用错数.息本身反映资金量, 息差则反映相对资金量,皆是量的水平.资金流是量的变化而非量的水平,故对应的, 是息差随时间的变动.将息差水平换上其按月变动后,可见与资金流的关系高得多了, 但关系好的部分仍只限於

2006 年海啸前【图四】 ;

之后的息差太窄,需要另行分析.

2016 年2月19 日 注意:本报告已力求所提供的资料为可靠及中肯,惟对内容之完整、准确及有效性不作任何保证.本报告亦不构成 任何投资或买卖建议, 读者应对本报告进行独立评估及判断, 并建议在进行有关投资或买卖时徵询专业人士的意见.

3 只看

2009 年至今的零息年代,可见息差变动与资金流的关系不强,尤其在

2012 年至今商品、新兴市场皆跌的几年,关系更差【图五】 .或因诸国疯狂量宽后资金太多, 多到即使股市资金净流走至出现大跌市下,全球包括美、港银行体系的流动性仍充裕, 故息低、息差窄的程度根本反映不到股市资金流走.息差不行,汇价指标又如何呢? 同样以按月变动计,美电每月上落的点数则应跟资金流相反即美电强资金走. 如斯计算,这个指标在好些日子里的表现也不错,尤其在