PDF《《信报》专栏〈一名经人〉》

2004 至08 及2010 至12 年间 【图六】 .不过自

2012 年起两者关系明显弱化,似乎近几年美电变动反映不到资金流. 由此可见,无论息差还是汇价,自2012 年起至今的四年间都未能有效反映资金进出. 如果要解释港股变动,一句「外围」的确好使好用.将标普五百与恒指变幅比较, 即见多年来上落一致,但千禧年起至今的关系显然较之前为密切【图七】 .背后原因, 大概是环球资金泛滥、低息年代亦始於其时:资金多了,好景时自然往四方八面入市, 处处皆升,逆景时则资金八面回笼,自然处处皆跌.是故,美港股市愈趋同升共跌. 所以,如果将本港股市与美国经济两者的增长同示一图,也能见到相当一致的走势 【图八】 .这不是说本港股市能有本事到预示美国经济;

港股依然是预示本港经济的, 但因本港经济甚受外围尤其美国经济所影响,故两者挂h起来.资金进出虽能「解释」 港股,但毕竟资金流只是现象,背后仍拜经济趋同主导.资金因而进出,则属结果.

2016 年2月19 日 注意:本报告已力求所提供的资料为可靠及中肯,惟对内容之完整、准确及有效性不作任何保证.本报告亦不构成 任何投资或买卖建议, 读者应对本报告进行独立评估及判断, 并建议在进行有关投资或买卖时徵询专业人士的意见.

4 若果纯看本土因素,有时也会失之交臂.譬如本港零售销量(将货值扣除价格) , 其与恒指的按年变幅理应正比.然而近年尤

2010 年中至

2014 年间,两者关系突转疏离 【图九】 .显然,这段日子零售叫苦,但外围仍在量宽下复苏.可见单纯倚赖本土因素, 解释港股的能力还低於用美国经济(比较图八) .这亦解释了为何外资这麽具主导性. 既然外围重要,且基础在经济上,不妨一试以外围(在此即美国)经济前瞻港股. 我们知道长短息差能预示经济,尽管两者关联度低,但方向指标性强,且领先性甚高. 将美国长短息差与恒指变幅计算移动相关系数,可见前者领先后者刚好两年【图十】 .

2016 年2月19 日 注意:本报告已力求所提供的资料为可靠及中肯,惟对内容之完整、准确及有效性不作任何保证.本报告亦不构成 任何投资或买卖建议, 读者应对本报告进行独立评估及判断, 并建议在进行有关投资或买卖时徵询专业人士的意见.

5 如上所述,两者关联度低,相关系数仅 3.5%,故两者走势分歧甚多,但所预示的 「大方向」应还可信【图十一】 .观图所见,以美债测港股,未来两年后市仍不乐观. 忽发奇想:恒指波幅对指数本身有否示?将波幅逆向与恒指比较,两者自

2009 年即海啸后起转趋紧密,但仅同步【图十二】 .看来,波幅只能印证而不能预示方向. 上文所见,我们知道港股是资金市,但沿用的息差、汇价均愈来愈不反映资金流. 纵知外围主导,但看到美股跌时港股也已跌了,无用.此乃为何要展望外围经济嘛. 罗家聪 环球金融市场部