PDF《凉冷三秋夜 霜叶满阶红》

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1 1.5 Feb-01 May-01 Aug-01 Nov-01 Mar-02 Jun-02 Sep-02 Dec-02 Apr-03 Jul-03 Oct-03 Feb-04 May-04 Aug-04 Nov-04 Mar-05 Jun-05 Sep-05 Dec-05 Apr-06 Jul-06 Oct-06 Feb-07 May-07 复合基准指标时间轴

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110 复合基准指标 先行指标景气指数 图6:申万电力行业景气度指数 数据来源:申万研究所

9 1.6 火电行业景气度指标也让人忧虑 ? 所有的指标与 行业指数构成 完全相同. ? 图中的指标只 体现方向,不 表示程度. ? 从先行指标的 走势来看,未 来的1年内,行 业景气度难以 出现反转迹象. 图7:申万火电行业景气度指数 -1.5 -1 -0.5

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1 1.5 Dec-02 Mar-03 May-03 Jul-03 Sep-03 Nov-03 Feb-04 Apr-04 Jun-04 Aug-04 Oct-04 Dec-04 Mar-05 May-05 Jul-05 Sep-05 Nov-05 Feb-06 Apr-06 Jun-06 Aug-06 Oct-06 Dec-06 Mar-07 May-07 Jul-07 复合基准指标时间轴

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106 108 复合基准指标 火电先行指标景气指数 数据来源:申万研究所

10 ? 景气度短期回暖是反弹不是反转 ? 防御性特征依然突出 ? 节能降耗将成为投资主线 ? 结构性上涨动因分析 ? 重点公司投资价值分析

11 2.1 估值水平基本反映行业景气度 图7:利用小时数与P/E、P/B比较 ? 电力行业估值水平与平均 发电小时数有高度相关性, 并有一定的先行性. ? 目前国内电力板块无论 P/E和P/B都接近历史底部.

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5600 1993

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1996 1997

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2000 2001

2002 2003

2004 2005 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 80.0 90.0 利用小时数 发电行业PE

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12 2.2 息率水平决定当前P/E ? 目前的电力行业 大部分主流公司 的分红率都在 50%以上,按照 3%的永续增长率、 10%的预期回报 率计算,合理 P/E在10-11倍左 右. ? 当前主要火电企 业以06年业绩计 算的P/E水平处 于合理区间. ? 目前的估值符合 价值投资预期. 图8:动态P/E敏感度分析 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 8.50% 9.22 9.84 10.61 11.60 12.93 14.78 17.55 9.00% 8.96 9.55 10.29 11.25 12.52 14.31 16.98 9.50% 8.70 9.27 9.99 10.91 12.14 13.85 16.43 10.00% 8.45 9.00 9.69 10.58 11.76 13.42 15.91 10.50% 8.21 8.74 9.40 10.26 11.40 13.00 15.40 11.00% 7.97 8.49 9.13 9.96 11.06 12.60 14.91 11.50% 7.75 8.25 8.87 9.66 10.73 12.21 14.45 k 永续增长率 数据来源:申万研究所

13 ? 景气度短期回暖是反弹不是反转 ? 防御性特征依然突出 ? 节能降耗将成为投资主线 ? 结构性上涨动因分析 ? 重点公司投资价值分析

14 3.1 能耗水平已成为新的关注焦点 ? 2005年GDP能耗达到 1.40吨标准煤/万元, 5年上升了6.71%;

电 力消费增长了83.33%, GDP电耗上升到1587 千瓦时/万元,上升 了16.57%.能耗问题 非常严峻. ? 我国能源效率低下. 2003年我国单位GDP 能耗分别是日本的9 倍,欧盟的近6倍, 印度的1.3倍,比世 界平均水平还高近2 倍.因此,节能降耗 是我国目前面临的紧 迫任务. 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50

1980 2000

2005 -80.00% -70.00% -60.00% -50.00% -40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% GDP能耗(吨标准煤/万元) 增速 图9:单位GDP能耗变化水平 数据来源:申万研究所