PDF《随着厄尔尼诺现象减弱, 天然气价格是否会暴涨？》

1

19 APRIL

2016 ERIK NORLAND,资深经济学家兼执行董事 BLUFORD PUTNAM,首席经济学家兼常务董事 芝商所 2015-2016年的厄尔尼诺现象(El Ni?o)与1997-1998年的气候异 象不相上下 , 都是史上最强的厄尔尼诺现象.

在这两次现象中 , 赤 道太平洋中部和中东部的海面温度达到峰值,比正常气候高2.3 摄氏度, 导致美国和加拿大北部冬季温度远高于正常水平. 由于 温度急剧上升 , 电力和取暖需求受抑 ,天然气价格去年冬天面临 下行压力 , 与1997年和1998年的情况如出一辙(图1 ). 现在的问题是,天然气市场今后何去何从?1997-1998年厄尔尼 诺现象对天然气的影响早已预示天然气价格在这个阶段的走向 , 以往厄尔尼诺现象过后的趋势或许可提供若干线索, 帮助我们判 断近期天然气价格的走向. 图1 : 1997-1998年和2015-2016年(到目前为止 )的厄尔尼诺现 象压低天然气价格 1997-1998年的厄尔尼诺现象于1997年11月和12个月达到顶峰 , 此后天然气价格在1998年一直受压. 事实上, 1997-1998年的厄 尔尼诺现象到1998年底已变成反厄尔尼诺现象(La Ni?a), 但天 然气价格并未立即回升. 原因十分简单 :天然气存量. 在1997- 1998年的厄尔尼诺现象期间 ,天然气存量激增 , 与一年前相比增 长了50万亿立方英尺以上(图2). 直到1999年和2000年存量降 至一定水平 ,天然气价格才开始飙升(图3). 图2:天气影响存量水平 ,进而影响价格 本文中所有举例均为就不同情况而进行的假设性释义, 并仅用于解释目的. 本文观点仅代表作者看法, 而非芝商所或 其隶属机构. 本文及文内信息不应被视为投资建议或实际市场经验的结果. 随着厄尔尼诺现象减弱, 天然气价格是否会暴涨?

2 目前 ,天然气库存同样激增. 到2016年3月,存量水平与一年前比 增长近一万亿立方英尺(图2) , 年比增长68%. 这可能导致天然 气价格在库存下降之前不会出现强劲的反弹. 但是,即使库存下 降 ,天然气价格仍有很大的上行潜力 , 特别是在出现持续强劲的 反厄尔尼诺现象时 ,以往类似强度的厄尔尼诺现象( 1972-1973 年、 1982-1983和1997-1998年)过后便曾出现这种情况. 如果全球出现长期的反厄尔尼诺现象,天然气价格将有巨大的上 行潜力. 在1998-2001年的反厄尔尼诺现象期间 , 价格最终回升 至接近每百万英热单位10美元的水平 , 与1997-1998年厄尔尼诺 现象期间的低位相比回升了500%以上. 但是,这是在天然气存 量水平显著下降之后才达到这个价格. 图3: 1998-2001年长期反厄尔尼诺现象期间的亨利港期货价格 值得关注的因素 为了了解天然气价格在厄尔尼诺现象减弱之后的走向 , 有若干因 素值得关注, 有些因素与天气有关 , 有些则与天气无关. 从气象角度来看 ,应当留意"转换关系" , 因为厄尔尼诺现象的减弱 速度或许预示其是否会演变为反厄尔尼诺现象. 从厄尔尼诺现 象最强烈的1998年(图4 )到1999-2001年的反厄尔尼诺现象于 1999年首次达到温度低位(在2000年和2001年期间更为强烈) , 海面温度急剧变化(图5). 这次似乎也正出现类似的现象, 但峰 值强度目前仅仅过去了几个月 (图6和图7). 图4: 1998年1月3日厄尔尼诺现象达到峰值强度 图5: 1999年12月18日 :反厄尔尼诺现象首次达到峰值强度

19 APRIL

2016 图6:2015年12月接近厄尔尼诺现象峰值强度 图7 :厄尔尼诺现象迅速减弱. 减弱速度或许预示出现反厄尔尼 诺现象的可能性. 除了与天气相关的因素外 , 还有许多与天气无关的因素值得关注. ? 产量:美国天然气产量已停止增长, 事实上, 在经过多年强劲 增长之后 , 在过去九个月一直持平. ? 投资: 石油和天然气钻井数量锐减,预示今后几年不会有很 多新的开采活动. ? 出口 :美国已开始出口Chenière Sabine Pass产出的液化天 然气,并且其它出口设施也在筹备当中. ? 需求: 能源部预计天然气今年将取代煤炭,成为首要的发电 燃料 , 部分原因在于已经投产的天然气生产设施产能激增( 更多生产设施将继续投产). ? 替代能源: 大量替代能源生产设施也已投产 , 但对于替代能 源, 有两件事情需要注意: 首先 ,产能与实际产量是两回事. 在没有太阳或没有风的时候,太阳能面板和风力涡轮机无法 生产. 平均而言 , 它们的产量只能达到大约四分之一的产能, 而天然气产量可以接近总产能. 其次, 投资于太阳能和风力 行业严重依赖税务补贴 , 而此类税务补将来的前景取决于华 盛顿难以预料的政治结果. 同时 ,煤炭是天然气的主要竞争 者,但其地位一落千丈. 总而言之,从这些"其它"因素来看 ,天然气价格今后应会上涨. 但替代能源除外 , 假如太阳能和风力能夺走天然气的部分需求, 则会导致天然气价格下降. 天然气产量停滞、 投资减少和需求增 加,预示价格可能与1999-2000年一样普遍上涨. 同时 , 出口可 能进一步增长,至少可为天然气价格提供支撑. 反厄尔尼诺现象 导致冬季温度更低, 电力和取暖需求增长,对天然气价格牛市是 锦上添花. 但是, 在形成牛市之前 ,天然气存量需要从目前经季度 调整的历史高位显著下降. 同时 ,除了留意影响天然气市场的传 统经济因素之外 ,还应当浏览国家海洋和大气局(NOAA)的网站 (http://www.noaa.gov/)查看海面温度. 该机构提供的信息对于 了解近期天然气价格走向也有重要作用 ,这些信息与其它因素一 样重要. 期货与掉期交易具有亏损的风险,因此并不适于所有投资者.期货和掉期均为杠杆投资,由于只需要具备某合约市值一定百分比的资金就可进行交易,所以损失可能会超出最初为某一期货和掉期头寸而存入的金额.因此, 交易者只能使用其有能力承受损失风险但又不会影响其生活方式的资金来进行该等投资.由于无法保证这些资金在每笔交易中都能获利,所以该等资金中仅有一部分可投入某笔交易. 本资料中所含信息与任何资料不得被视作在任何司法管辖区买入或卖出金融工具、提供金融建议、创建交易平台、促进或吸收存款、或提供任何其它金融产品或任何类型金融服务的要约或邀请.本资料中所含信息仅供参 考,并非为了提供建议,且不应被解释为建议.本资料并未考虑到您的目标、财务状况或需要.您根据本资料采取行动前,应当获得适当的专业建议. 本资料中所含信息均如实提供,不含任何类型的担保,无论是明示或暗示.芝商所对任何错误或遗漏概不承担责任. 本资料也可能会包含或涉及到未经芝商所或其管理人员、员工或代理设计、验证或测试的信息.芝商所不对该等信息承担任何责任,也不认可其信息的准确性或完整性.芝商所对该等信息或向您提供的超级链接并不担保不 会侵犯到第三方权利.如果本资料含有外部网站的链接,芝商所并不对任何第三方或其提供的服务及/或产品予以认可、推荐、同意、保证或推介. CME Group和"芝商所"是CME Group Inc.的注册商标.地球标志、E-mini、E-micro、Globex、CME和Chicago Mercantile Exchange是Chicago Mercantile Exchange Inc. ("CME") 的注册商标. CBOT是Board of Trade of the City of Chicago, Inc. ("CBOT") 的注册商标.ClearPort和NYMEX 是New York Mercantile Exchange, Inc. ("NYMEX") 的注册商标.此商标未经所有者书面批准,不得修改、复制、储存在可检索系统里、传递、复印、发布或 以其它方式使用. Dow Jones是道琼斯公司的注册商标.所有其它注册商标为其各自所有者的产权. 所有关于规则与细节之事项均遵循正式的CME、CBOT和NYMEX规则,并可被其替代.在所有涉及合约规格的情况里,均应参考当前的规则. CME、CBOT及NYMEX均分别在新加坡注册为注册的认可Recognized Market Operator (市场运营商) 以及在香港特区注册为认可的 Automated Trading Service (自动化交易服务)提供者.除上述内容之外,本资料所含信息并 不构成提供任何境外金融工具市场的直接渠道,或日本《金融工具与交易法》(1948年第25条法律,修订案)界定之境外金融工具市场交易的清算服务.CME Europe Limited并未在亚洲任何国际或管辖区内注册或被受权提 供任何形式的金融服务.芝商所实体在中华人民共和国或台湾概无注册、获得许可或声称提供任何种类的金融服务.本资料在韩国及澳大利亚境内根据《金融投资服务与资本市场法》第9条第5款及相关规则、《2001年企业 法》(澳洲联邦)及相关规则的规定,将发布受众仅限于"职业投资者";

其发行应受到相应限制. ?2016年CME Group和芝商所版权所有,保留所有权利.