PDF《天然气价格改革：过去在左,未来在右》

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2018 年3月2日公用事业 天然气价格改革:过去在左,未来在右 ――天然气行业系列报告

(一) 行业深度 研究背景:天然气作为优质、高效的清洁能源之一,是能源供应清洁化 的最现实选择.

在环保监管趋严和建设美丽中国的形势下,天然气在现代 清洁能源体系的地位确立.2017 年为 煤改气 爆发年,天然气产业发展 迅速,改革政策陆续出台.站在当前时点,我们认为天然气价格改革将成 为天然气产业发展的风向标之一, 也是指引

2018 年天然气行业投资的重要 方向. 为什么要价格改革?长期以来,我国天然气价格采取政府主导的管理模 式,天然气定价对企业运营成本、市场价值和使用效率等因素统筹考虑不 够.天然气商品价格与企业经营效益的低关联度、价格背离价值及成本不 断上升等问题引起了天然气产量增速与 GDP 增速失调等现象. 此外, 在旧 有价格体系下,垄断环节体制僵化,生产效率有待提升.因此,天然气价 格改革势在必行. 天然气价格改革思路 管住中间、放开两头 :从天然气价格链的角度 看,本轮天然气价格改革按照监管过程价格(管输费、配气费) 、放开节 点价格(出厂价、门站价、终端价)的思路推进.我们认为天然气价格改 革未来将坚定执行 管住中间、放开两头 的主线,预计推进顺序为先监 管过程价格,后放开节点价格.我们认为在

2022 年前,天然气价格改革 的短期重点为加强输配气成本和价格的独立监管, 中期重点为加强天然气 交易中心的建设运营, 长期重点为理顺居民和非居民用户的天然气价格矛 盾,通过放开门站价,并管制管输费和配气费,达到出厂价和终端价的市 场化机制传导. 投资建议:目前燃气板块的上市公司主要位于天然气产业链的中下游. 我们认为在当前天然气价格改革的背景下, 传统的中游管输和下游配气业 务将为燃气行业上市公司带来稳定的盈利水平,收益率的提升空间有限 (收益率上限确定) .燃气板块公司的业绩增长来源包括提升售气量(内生、外延增长)和拓展产业链布局(获取上游资源和参与 LNG 业务)等. 我们认为天然气行业的发展将受益于天然气价格改革的持续推进, 维持燃 气行业的 增持 评级,推荐标的深圳燃气、重庆燃气、陕天然气、国新 能源. 风险分析:天然气行业改革政策推进效果低于预期,天然气替代政策执 行力度低于预期;

天然气价格调整侵蚀燃气行业盈利;

利率上行的风险;

天然气下游需求增速低于预期,季节性供需缺口高于预期等. 证券 代码 公司 名称 股价 (元) EPS(元) PE(x) 投资 评级 16A 17E 18E 16A 17E 18E

601139 深圳燃气 7.60 0.35 0.40 0.45

22 19

17 增持

600917 重庆燃气 8.59 0.24 0.24 0.25

36 36

35 增持

002267 陕天然气 7.42 0.46 0.37 0.43

16 20

17 增持

600617 国新能源 7.37 0.34 0.02 0.09

22 387

83 增持 资料来源:Wind,光大证券研究所预测(股价选自 2018-03-01 收盘价) 增持(维持) 分析师 王威 (执业证书编号:S0930517030001) 021-22169047 [email protected] 行业与上证指数对比图 相关研报 清洁是清洁者的通行证―公用事业

2018 年 投资策略 ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ 2017-12-25 能源结构调整进行时, 环境约束力促清洁能 源发展―― 美丽中国 系列报告之能源篇 ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・2017-11-07 煤改气 有望促 2+26 城市天然气发 展・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・2017-08-01 2018-03-02 公用事业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目录

1、 投资聚焦.5 1.

1、 研究背景

5 1.

2、 投资观点

5

2、 天然气价格改革:顺应形势,引入竞争

6 2.

1、 为什么要改革?6 2.

2、 天然气价格改革:管住中间、放开两头.6

3、 天然气价格探讨:从产业链环节说起

8 3.

1、 天然气产业链.8 3.

2、 天然气价格组成

9 3.

3、 天然气价格形成

11 3.

4、 天然气定价机制结构.11

4、 我国天然气价格改革之路:从管制定价到市场定价.14 4.

1、 竞争性环节价格放开.14 4.

2、 垄断性环节价格管制.22 4.

3、 天然气价格改革的未来

30

5、 投资建议.31

6、 推荐公司.32 6.

1、 深圳燃气(601139.SH) :深圳城燃核心,内生外延稳健增长.32 6.

2、 重庆燃气(600917.SH) :重庆城燃龙头,多元布局管网完善

34 6.

3、 陕天然气(002267.SZ) :立足陕西区域,深耕管输业务.36 6.

4、 国新能源(600617.SH) :山西气化龙头,打造天然气业务全产业链

37

7、 风险分析.40 2018-03-02 公用事业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告

图表目录 图1:我国 GDP 及天然气产量增速

6 图2:我国天然气价格体系.9 图3:世界天然气消费的价格形成机制结构

12 图4:不同地区天然气消费的价格形成机制结构(2016 年)12 图5:世界天然气进口的价格形成机制结构

13 图6:不同地区天然气进口的价格形成机制结构(2016 年)13 图7:我国天然气出厂价(井口价)定价改革

14 图8:2011 年改革后的门站价定价方法.16 图9:2017 年9月起执行的各地非居民天然气基准门站价

17 图10:我国天然气消费结构.19 图11:我国不同地区

2017 年天然气用户均价(元/立方米)20 图12:美国天然气终端价(美元/千立方英尺)20 图13:我国天然气管输费改革历史.22 图14:改革后的准许总收入计算方法.25 图15:天然气价格改革示意图.30 图16:重庆燃气与燃气行业的 PE(TTM)行情

35 表1:天然气价格改革系列政策

7 表2:天然气产业链梳理

8 表3:我国天然气出厂价的演变

9 表4:天然气定价部门.10 表5:天然气定价机制梳理.11 表6:放开非常规天然气和 LNG 价格的相关政策.15 表7:我国天然气门站价相关政策梳理

15 表8:通过天然气交易平台的市场化交易政策梳理

18 表9:上海、重庆石油天然气交易中心概况

18 表10:居民用气阶梯价格制度.21 表11:居民用气消费增量占收入比例的敏感性分析(21 表12:天然气管输成本的影响因素.22 表13:我国天然气输气管道(老线)的统一运价.23 表14:我国天然气管道部分新线的管输费.23 表15:忠武线和陕京二线的 两部制 管输费核定

24 表16:2016 年天然气管道运输定价改革价格机制的对比

25 表17:天然气跨省管道运输价格表.26 表18:城市配气价格改革政策梳理.27 表19:省级天然气短途管道运输和配气价格改革政策梳理(截至

2018 年1月底)29 2018-03-02 公用事业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 表20:深圳燃气主营业务盈利预测表.32 表21:深圳燃气可比公司估值表

33 表22:深圳燃气业绩预测和估值指标.33 表23:重庆燃气主营业务盈利预测表.34 表24:重庆燃气业绩预测和估值指标.35 表25:陕天然气主营业务盈利预测表.36 表26:陕天然气可比公司估值表

37 表27:陕天然气业绩预测和估值指标.37 表28:国新能源主营业务盈利预测表.38 表29:国新能源可比公司估值表

39 表30:国新能源业绩预测和估值指标.39 2018-03-02 公用事业 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告

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