PDF《央企上市公司“估值+整合”双优势》

4 中长期:行业----选择整合 阻力最小 者.4 短期:行业公司----选择 估值+整合 双优者

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1、估值优势:PE、毛利率

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2、整合优势:直属上市公司与控股央企主业差异.9 策略研究-专题研究 20090106:央企上市公司 估值+整合 双优势――2009 年中央企业整合的市场 投资机会.doc Jan-2009 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准.

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11 2009 年经济衰退背景下, 强周期行业盈利下滑趋势明确, 市场投资预期下降, 主题投资 将取代 周期性行业投资 ,而 央企并购主题投资 在政策推动、 金融资本实质支持下将很具吸引力.

一、央企整合

2009 年始提速 整合提速迫在眉睫

2008 年, 共有

8 组17 家中央企业进行了联合重组,企业户数从去年底的

151 家调整到

143 家 ,国资委整合目标是

2010 年整合到 80-100 家 ,未来

2 年内将有 43-63 家央企将被整合,年整合 20-30 家. 金融资本将提高整合效率和规模 央企整合任务非常清晰, 股权转让相关配套也已经逐步完善.

2007 年建立了 全国联网的国有产权交易检测系统、

2008 年初央企国有产权交易信息联合发布制 度施行、9 月李荣融提出央企 根据自身发展需要增持上市公司股份、支持央企 控股上市公司回购股份 、11 月银监会原则通过《并购贷款管理办法》为央企并 购提供金融支持、12 月3日国务院 金融新国九条 明确银行推出 并购贷款 、

12 月15 日国资委 央企

09 年工作会议 再次明确央企 具备条件把主业资产逐 步注入上市公司 、 在一些重要行业、重要产品中争取更多的话语权……实施低 成本并购 的工作任务.

2005 年以来, 央企通过 一事一批 方式获得银行贷款推进整合 (中国石油、 中国石化、中海油、华能国际、中国国航) ,央企整合

2009、2010 年将正式获得 银行 并购贷款 金融资本的实质支持,整合规模、效率将会明显提高.

二、央企整合沿着产业链、价值链两方向进行 央企

2009 年工作总体要求是 继续沿产业链和价值链方向,将企业自愿重 组与出资人主导重组有机结合 ,加快推进联合重组和资源整合.我们认为 价值 链方向 将体现在体制改革与资产证券化方面,包括了股份制改革、整体上市、 资产注入等;

产业链方向 包括了增强央企行业话语权、上游的低成本资源扩张 等具体内容. 表一:央企

2009 年股份制改造、产业结构调整任务(部分 2008.12.15) 任务 涉及内容 方式 涉及国家安全、产业政策禁止的 保持控股 股份制改造 其他 多元持股:央企交叉持股、上 下游相互参股 体制上市 整体改制、按主业板块整体上市 资产注入 海外低成本并购 获取战略性资源, 引进关键设 备和高新技术 产业 抓住机遇、 行业更多话语 权 扩大内需带动 重大装备、建筑施工、冶金、 建材等行业 资料来源:联合证券研究所整理 央企整合 09-10 年提 速;

金融资本为整合助 一臂之力 整合的两个方向 策略研究-专题研究 20090106:央企上市公司 估值+整合 双优势――2009 年中央企业整合的市场 投资机会.doc Jan-2009 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准.

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三、央企整合对深沪市场影响深远 目前央企直属上市公司共

240 家,共覆盖