PDF《上市公司》

1、总体评价:所传闻的收购和改扩建项目并非纯属空穴来风,若实现则未来桂 林旅游的发展空间不可限量 尽管上述传闻我们并没有得到公司方面的直接而明确的证实,但我们仍认为, 上述传闻并非纯属空穴来风,我们不排除在未来几个月公司将出台定向增发方案来 收购一些景区、酒店,以及对一些现有景区及其配套设施进行改扩建的可能性. 我们认为,如果这些项目正式启动,并成功运作,未来公司将几乎独占桂林 市最核心和最精华的旅游资源,这不仅将有利于公司进一步整合旅游资源,改变 游客传统的出游线路和习惯,实现旅游产品的更新换代,做大做强旅游主业,同 时也将给公司未来带来不可限量的发展空间,进而保持业绩快速持续稳定的增长 等都具有重大意义.

2、诸多理由使得我们相信通过再融资来收购景区、酒店,以及对现有景区及其 配套设施进行改扩建成为未来桂林旅游的必然选择 首先,公司所确定的 掌控资源 的发展战略目标给了我们相信上述收购和改 扩建的充分理由.一方面,2001 年以来的投资举措已证实 掌控资源 已经成为公 司发展战略目标.公司上市时,曾在招股意向书中明确提出将 通过投资及收购兼 并,有步骤地向周边县市扩展,开发和投资周边县市的旅游资源 .从2001 以来的 先后投资银子岩、龙脊梯田、丰鱼岩、七星公园、贺州温泉等举措来看,此言不虚. 另一方面,2005 年公司所制定的发展战略再次明确表明未来公司将力争掌控更多旅 游资源.2005 年开始公司正式提出了所谓的平台战略(包括三个层面,即地方战略 平台――区域化战略平台――国际化品牌化战略平台)、资源控制战略(即利用自 身优势,采取收购、兼并、合作开发等模式,以控制资源为主导,积极整合旅游资 源)、坚持主业战略(坚持 以旅游业为主,积极慎重发展相关产业 的方针,优 化公司资产结构,提升资产质量).可以看出, 掌控资源 仍将成为公司未来明 确的发展战略目标. 申银万国证券研究所 公司点评 请参阅最后一页的重要申明

2 表1:2001 年以来诸多的投资项目已证实 掌控资源 已成为桂林旅游发展战略目标 资料来源:公司公告、申银万国证券研究所 其次,未来发展动力不足迫使收购景区、酒店,以及对一些现有景区及其配套 设施进行改扩建成为公司发展的必然选择.桂林旅游缺乏长期增长潜力一直是市场 的隐忧.我们认为,这种担忧不无道理.从目前公司最主要的两大净利润来源业务 来看,一方面,近几年漓江游览业务游客量一直徘徊在

80 多万,增长非常缓慢,而 且市场还担心某一天漓江上的游船会增加供给从而造成公司的份额减少.另一方面, 前几年收购的几个景区尽管资产质量很好,但经过这几年的开发和市场推广,目前 景区的接待量已经在一定程度上出现了瓶颈,尤其是 黄金周 等高峰期,如银子 岩,如果没有新的举措,未来大幅增长空间极为有限.作为一个有着敏锐洞察力、 强烈的进取实干精神、丰富的市场化收购经验的公司管理层集体不可能没有意识这 个问题.因此,我们认为,未来公司必将采取相关举措来应对这一业已存在的问题. 而通过收购景区、酒店,以及对一些现有景区及其配套设施进行改扩建不失为解决 公司未来发展动力不足,实现公司的未来可持续发展的一剂直接而有效的良方. 图1:不采取新举措未来漓江旅游客运接待人数增长将较为缓慢 图2:不采取新举措未来景区游客接待人数增速将呈明显下降趋势 资料来源:公司公告、申银万国证券研究所 资料来源:公司公告、申银万国证券研究所