PDF《上市公司》

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2002 2003

2004 2005 2006E 2007E 2008E -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 银子岩 丰鱼岩 龙脊梯田 龙胜温泉 贺州温泉 景区接客增速(右轴)

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2004 2005 2006E 2007E 2008E -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 漓江旅游客运接待人次(万人次) 漓江客运接待人次增速(右轴) 发生时间 投资额 投资项目名称 交易关联方 贡献净利时间 2001年4月1650万元 收购漓江游览航线上8艘游船经营权 桂林旅游发展总公司 2001年2001年4月1783万元 收购丰鱼岩旅游公司51%股权 桂林旅游发展总公司 2001年2002年3月2626万元 收购银子岩旅游公司96.87%股权 19个自然人 2002年2002年5月7000万元 合作开发七星公园部分建设项目 桂林旅游发展总公司 2002年2002年5月3000万元 象山公园象山景点建设合作 桂林旅游发展总公司 2002年2002年9月2100万元 收购龙脊温泉公司60%股权 桂林旅游发展总公司 2005年2002年5月1695万元 购买竹江码头实物资产并获得4.8万平土地使用权 桂林五洲旅游股份公司、桂林市国土资源局 2002年2003年9月8700万元 新建琴潭汽车客运站并获得6.5万平土地使用权 桂林市国土资源局 2007年(E) 2004年1月8000万元 对龙脊温泉公司增资扩股(持有88.3%)改造 2005年2004年3月240万美元 出资设立桂林新奥燃气公司并持有40%股权 新奥(中国)燃气公司 2005年2004年6月2183万元 收购贺州温泉公司60%股权并对其增资 贺州木材公司、贺州林工商公司等 2004年2004年6月 股权置换持有井冈山40%股权 青海省创业公司 2005年 申银万国证券研究所 公司点评 请参阅最后一页的重要申明

3 第三,资金紧缺使得公司只能通过再融资来实现未来进一步扩张和发展.前几 年的扩张主要依靠 IPO 筹资和举债,而且经过前几年的密集投资,我们发现,桂林 旅游的资产负债比率已从

2001 年的 17.7%迅速上升到

2005 年43.1%,我们认为,未 来几年这种趋势仍将继续.另外,从非核心资本(包括货币资金和非核心投资)来看,其余额也呈逐年下降趋势,因此,可以说,目前公司要实现进一步扩张已受到 资金的制约,再融资已成必然. 图3:近年来桂林旅游主要依靠举债和自有资金实现扩张 资料来源:公司公告、申银万国证券研究所

3、收购两江四湖景区、资源景区、漓江瀑布大饭店等景区、酒店,以及对贺州 温泉、银子岩、漓江等现有景区及其配套设施进行改扩建的可能性极大 首先,桂林市政府和总公司等大力支持公司做大做强.一方面,桂林市政府制 定的《桂林市旅游发展 十一五 规划》明确提出要把旅游业真正发展成为全市国 民经济的重要产业,并且明确表示鼓励旅游企业以资本为纽带通过市场实现资产重 组,未来要着力培育大型骨干企业和企业集团,尤其是能代表桂林旅游形象的品牌 企业和龙头企业.因此,我们认为,未来桂林市政府将进一步向旅游业倾斜,继续 出台有关扶持和鼓励政策,支持桂林旅游企业做大做强.另一方面,公司的控股股 东――桂林旅游发展总公司是桂林,也是广西最大的旅游集团企业,从表

1 可以看 出,长期以来其一贯支持着公司做大做强.可以说,政府和总公司的大力支持是实 现收购景........