PDF《晋天然气：气化山西空间大》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项目2011

2012 2013E 2014E 2015E 摊薄每股收益(元) 0.

288 0.536 0.521 0.738 1.037 每股净资产(元) 1.83 2.38 2.45 3.13 4.17 每股经营性现金流(元) 0.51 0.81 1.60 2.09 2.82 市盈率(倍) 39.40 16.76 33.78 23.83 16.97 行业优化市盈率(倍) 19.65 13.30 23.19 23.19 23.19 净利润增长率(%) N/A 86.35% 44.07% 41.74% 40.48% 净资产收益率(%) 15.68% 22.52% 21.25% 23.57% 24.88% 总股本(百万股) 400.00 400.00 593.03 593.03 593.03 来源:公司年报、国金证券研究所 注:数据均为山西天然气基本情况 晋天然气:气化山西空间大

2013 年11 月06 日*ST 联华 (600617.SH) 燃气水务行业 评级:买入 维持评级 公司研究 投资逻辑 ? 山西天然气借壳上市,燃气行业添新军:山西天然气借壳*ST 联华今日经 中国证监会上市公司并购重组审核委员会审核并获有条件通过,从此燃气 行业新添一家新的优质上市公司-山西天然气. ? 核心逻辑:需求爆发前夜,迎来量价提升 ? 量升-受益气化山西战略明显,气量提升空间大: 十二五 期间,在 山西省气化山西能源战略的强劲推动下,我们认为山西省天然气发展空 间大;

山西省

12 年销售量约为

20 亿方,总利用量若达到规划的

90 亿方,则供气量将提升

3 倍多. ? 价升-管网建设高峰期已过,进入盈利快速成长期:根据山西省管网建 设规划,以及截至

2012 年公司管网的完成情况,我们初步判断当地管 网建设的高峰期已经逐渐过去,后续伴随用气量的提升,单位气量成本 也将快速下降,利润率也将迎来快速提升. ? 立足长输管网优势同时,积极向下游分销拓展:目前公司的主要收入和 利润是由长输管网贡献,但是公司在立足长输管网同时,积极向下游分 销领域渗透,虽然目前分销占比仅 5%左右,但是考虑到所占区域大多 刚实现盈利,因此未来盈利提升空间仍不小. 盈利预测和投资建议 ? 基于我们前期对于山西省天然气成长空间的判断,按照发行上限测算,我 们预测公司 2013-2015 年EPS 分别为 0.521 元、0.738 元和 1.037 元. ? 目前公司股价对应估值分别为 34*13PE、24*14PE 和17*15PE,我们认 为这个估值水平远远没有反映公司成长性,公司的成长价值被严重低估. ? 目前这个时点,正处于成长股估值切换的时刻,我们认为市场低估了山西 天然气的价值以及潜在的高成长性,因此在证监会批复后,公司将确定性 的迎来价值回归,存在价值和成长的双重投资机会. ? A 股机会:短期给予

14 年30 倍、15 年25 倍PE,目标价格

25 元,存在42%的股价空间;

中期给予

15 年30 倍PE,目标价格

30 元,存在 70%以上股价空间. ? B 股机会:参考 H 股对于燃气分销企业的估值中枢,给予公司

14 年20 倍、15 年15 倍PE,目标价格为

15 元,折算为 2.46 美元,考虑到 B 股的流动性以及假设回归 H 股的不确定性,给予 20%的估值折价,给予 B 股目标价

2 美元,尚存在 50%以上的股价空间. 长期竞争力评级:高于行业均值 市价(人民币):17.59 元 目标(人民币):30.00 元 市场数据(人民币) 已上市流通 A 股(百万股) 98.99 总市值(百万元) 29.41 年内股价最高最低(元) 19.19/8.55 沪深

300 指数 2353.57 上证指数 2139.61 赵乾明 分析师 SAC 执业编号:S1130511030017 (8621)61038263 [email protected] 邬煜 分析师 SAC 执业编号:S1130513100002 (8621)61038200 [email protected] wwwww1 用使司公限有理管金基信泰供仅告报此 此报告仅供泰信基金管理有限公司使用 -