PDF《晋天然气：气化山西空间大》

3 家,包括山西省国新能源发展集团有 限公司、太原市宏展房地产开发有限公司和山西田森集团物流配送有限公 司,持股比例分别 51.0%、24.5%和24.5%;

国新能源发展集团为控股股 东,实际控制人为山西省国资委. ? 控股股东国新能源是山西省国资委直属企业,以燃气、煤炭、贸易产 业为主,水泥、油页岩产业为辅的多元化、规模化、现代化的国有大 型能源产业集团,集团总资产

135 亿元,下属

41 家子公司(不含山 西天然气下属子公司).

图表1:本次交易前后公司股权结构情况 来源:国金证券研究所 wwwww3 -

4 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究 ? 山西天然气以国家级天然气资源为依托,从事山西省内天然气资源项目的 勘探、开发和利用,负责全省长输管网的规划建设和经营管理,承担着全 省各市和省级天然气干线沿途县(市、区)的天然气供给任务. ? 从具体主营业务来看,山西天然气母公司主要经营山西省内的长输管 网业务,子公司主要经营城市燃气管网业务(特许经营),其中中游 长输管网占比达到 95%以上,为主要的收入和利润来源.

图表2:山西天然气股权结构 来源:国金证券研究所

图表3:山西天然气主营业务收入占比

图表4:山西天然气主营业务净利润占比 来源:公司公告,国金证券研究所

图表5:山西天然气 09-12 年供气量情况

图表6:山西天然气 09-12 年收入和净利润情况 来源:公司公告,国金证券研究所 wwwww4 -

5 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究 ? 盈利模式:公司盈利和运营模式主要是天然气利用领域的中游长输管 网和下游燃气分销环节. 1) 中游-长输管网:从上游天然气开发商处以照付不议的方式购入天 然气,通过公司建设和经营的省级长输管线将燃气送至各市、 县、区或大型直供用户后,销售给城市燃气运营商或直供大型工 业用户,盈利主要来自于上述购销差价. 2) 下游-城市燃气分销:通过政府授予特许经营权,从中游供应商 (山西天然气)购入天然气,通过城市管网将天然气输送至终端 用户(居民、公福、工商业和 CNG 用户等),盈利主要来自于 购销差价和初装费. ? 产业布局:公司在山西省内的产业布局主要以覆盖全省的长输管网以 及部分市县的特许经营为主. 1) 长输管网:目前,山西天然气已经建成并投入运营的天然气长输 管道共

11 条,分别为大盂-太原线、大盂-原平线、金沙滩-大同 线、盂县-阳泉、太原-平遥线、临汾-河津线、新绛-侯马-运城 线、临汾-洪洞-霍州线、孝义-临石-霍州线、临汾-侯马线、祁县- 交城线. 2) 特许经营:山西天然气下属部分子公司主营业务为城市燃气管网 的建设和运营,公司目前拥有的市县特许经营权如下表所示,其 中平遥液化尚处于建设阶段,因此尚未取得特许经营许可证,故 暂未列出.

图表7:山西天然气盈利模式 来源:国金........