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28 目录 1. 全产业链布局的铝电解电容器龙头.4 1.1. 行业龙头,业绩稳步增长.4 1.2. 强人治理,全产业链布局.5 1.3. 三大传统业务均衡发展,新业务起步.6 2. 成长空间大,中国企业进入加速追赶期.7 2.1. 全球市场稳健成长,中国为最大销售地.7 2.2. 人力、技术等边际逆转,中国企业加速追赶.9 2.3. 下游市场已全面进入,成长空间大.12 3. 上游:自供电极箔,从容应对原材料涨价.13 3.1. 电极箔为核心原料,环保严查导致涨价.13 3.2. 自供比例大幅提升,涨价利好公司获利表现.15 4. 下游:传统业务不断夯实,新需求涌现.17 4.1. 节能照明:LED 成为主流,铝电解电容器需求稳步上升 .......

17 4.2. 工业类:快速增长,逐步抢占日企份额.19 4.3. 消费类:家电应用稳定增长,消费电源快速切入.20 4.4. 新业务:MLPC 获得突破,高端应用领域打开

23 5. 募集资金到位,产能大幅扩充.25 5.1. 供不应求,产能不足制约公司成长.25 5.2. 可转债顺利发行,产能扩张在即.25 6. 盈利预测.26 6.1. 核心假设.26 6.2. 收入拆分.26 7. 投资评级及估值分析.27 8. 风险提示.27 艾华集团(603989) 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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28 1. 全产业链布局的铝电解电容器龙头 1.1. 行业龙头,业绩稳步增长 艾华集团股份有限公司成立于1985年,公司于2015年5月登入资本市场. 公司成立30年来一直专注于铝电解电容器领域,公司的主营业务为铝电 解电容器、电极箔的生产与销售,其中电极箔主要为公司生产铝电解电 容器配套自用.电容器是一种储存电荷的储能元件,通常由电介质(绝 缘材料) 隔离的两块导电极板组成, 在电路中的用途极其广泛, 如储能、 滤波、隔直、耦合、去耦、移相、旁路、定时、抑制电源电磁干扰、电 动机启动运行、功率因素补偿等. 根据铝电解电容器的电解质形态,公司的铝电解电容器可分为液态铝电 解电容器和高分子固态铝电解电容器;

根据引出方式和外观的不同,公 司的液态铝电解电容器可分为引线式、贴片式、焊针式、焊片式、螺栓 式, 公司的高分子固态铝电解电容器可分为引线式、 贴片式和叠层片式. 图1:公司业务主要为各类铝电解电容器 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 公司生产的铝电解电容器广泛用于节能照明、其他消费、工业等领域, 产品获得了国内外知名客户的认可.2017年业绩快报显示,全年营收为 17.93亿元, 同比增长15.38%, 实现归母净利润2.92亿, 同比增长10.61%. 近5年来营收CAGR为11.2%,净利润CAGR为12.6%,公司业绩实现了稳 健增长,同时毛利率和净利率水平也逐渐抬升. 图2:营收及净利润稳健增长(百万元) 图3:毛利率、净利率持续回升 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 艾华集团(603989) 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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28 1.2. 强人治理,全产业链布局 公司股权较为集中,湖南艾华投资有限公司持有公司 48.84%股份,为公 司的控股股东. 艾华投资成立于

2009 年4月13 日, 艾立华持有其 51.27% 股权,其女艾亮、艾燕持有 22.09%股权,其妻王安安持有 4.55%股权同 时持有艾华集团 16.22%股权. 艾立华和王安安夫妇为公司的实际控制人, 从创业至今一直从事铝电解电容器行业, 从业年限超过

30 年. 董事长艾 立华先生现任中国电子元件行业协会常务理事及电容器分会理事长,对 电容器行业有深厚的经验和理解. 图4:艾华集团股权结构 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 在产业链布局上,艾华集团拥有 腐蚀箔+化成箔+电解液+专用设备+铝 电解电容器 完整的产业链, 全球仅少数几家企业有类似完整的产业链, 公司在上下游行业整合方面已经走在了国内同行的前列,产业链一体化 优势突出. 图5:全面布局铝电解电容器产业链 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 自主生产腐蚀箔、化成箔,有效掌握了原材料的供应,降低了成本;