PDF《掌握先发优势 恒力打通炼化全流程》

研究源于数据

1 研究创造价值 [Table_Summary] 掌握先发优势 恒力打通炼化全流程 方正证券研究所证券研究报告 恒力股份(600346) 公司研究 化工行业 公司事件点评报告 2019.

03.25/强烈推荐(维持) [TABLE_ANALYSISINFO] 首席化工分析师: 李永磊 执业证书编号: S1220517110004 TEL: E-mail : [email protected] m [Table_Author] 联系人: 于宏杰 TEL:

15921693323 E-mail: [email protected] 历史表现: [TABLE_QUOTEINFO] 数据来源:wind 方正证券研究所 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 《三季度业绩暴涨,静待炼化产能释放》 2018.10.21 《半年表现符合预期,二期员工持股彰显信 心》2018.07.28 《强者恒强, 炼化巨头起飞在即》 2018.07.11 请务必阅读最后特别声明与免责条款 事件描述:

3 月25 日公告称,

2000 万吨/年炼化一体化项目全流程打通, 顺利产出汽油、柴油、航空煤油、PX 等产品,生产运行稳定. 事件点评: 高效运营打通全流程,恒力享受先发优势 恒力炼化

2000 万吨/年炼化一体化项目于

2018 年12 月15 日启 动常减压装置的投料试车,仅用时

4 个月就打通全流程,顺利 产出汽油、柴油、航空煤油、PX 等产品.该项目是民营炼化项 目中推进速度最快的项目, 公司将享受先发优势, 率先实现 原油-PX-PTA-聚酯 的全产业链发展模式.公司一方面可以充分 享受到炼化产品

450 万吨/年PX 带来的利润增厚, 供给自身聚 酯产业链,另一方面也能通过成品油及其它化工产品大幅提高 整体盈利能力. 公司目前核心业务 PTA 盈利开始恢复,公司将大幅受益 恒力目前具备

660 万吨/年PTA 产能, 预计 2019-2020 年增加两 套产能

250 万吨/年的装置, 建成投产后总产能达到

1160 万吨/ 年,成为国内 PTA 产能最大的公司.我们预计,伴随大量炼化 装置投产,PX 价格中枢将会逐渐下移,PX-PTA-聚酯产业链的 利润将会重新分配而 PTA 有望受益.截至

3 月22 日当周,PTA 价差为

934 元/吨,周环比增长 22.4%,月环比增长 66.7%.经历2018 年Q3 的暴利和 Q4 利润大幅下跌后,PTA 盈利正逐步恢 复至合理区间. 涤纶长丝库存大幅下降,化纤行情已经启动 公司涤纶长丝产能

155 万吨,主要产品为 FDY.产品毛利率远 超行业平均,差异化战略富见成效.伴随春节假期后下游陆续 复产,涤纶长丝库存开始下降,价格中枢提升.以POY 为例, 截至

3 月22 日,库存为

9 天,比上周下降

5 天;

价格为

9050 元/吨, 周环比增长 2.6%;

价差

1733 元/吨, 周环比增长 20.7%, 月环比增长 37.8%.涤纶长丝直接面对消费端,伴随下游补库 存需求其盈利水平将会保持高位. 投资建议:我们认为公司是聚酯产业链龙头,炼化项目顺利投 产将大幅提升业绩,坚定看好公司长期发展.预计 2018/19/20 年归母净利润分别为 36.11/57.93/102.98 亿元,对应 EPS 为0.71/1.15/2.04 元, 对应 PE 为25.86/16.12/9.07 倍, 维持 强 烈推荐 评级. 风险提示: 油价大幅下跌带来库存损失;

下游需求不及预期;

成品油销售 不力;

其它项目建设进度不及预期. 研究源于数据

2 研究创造价值 [Table_Page] 恒力股份(600346)-公司事件点评报告 [Table_FinanceInfo] 盈利预测: 单位/百万

2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 22287.97 55941.08 93345.10 137660.47 15.84 150.99 66.86 47.47 净利润 1719.33 3610.88 5792.93 10297.67 45.73 110.02 60.43 77.76 EPS(元) 0.34 0.71 1.15 2.04 P/E 36.24 25.86 16.12 9.07 数据来源:wind 方正证券研究所 研究源于数据