PDF《布局低中高端品牌,协同效应有望显现》

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2、2012 年上半年中国抽油烟机市场品牌关注比 例走势 资料来源:互联网消费调研中心、国海证券研究所 资料来源:互联网消费调研中心、国海证券研究所

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3、2011 年公司各类产品收入占比 资料来源:公司公告、国海证券研究所 公司近期已公布收购百得厨卫的预案: 公司拟通过向特定对象奋进投资非公开发 行股份和支付现金相结合的方式,购买其持有的百得厨卫 100%股权(预估价值 为3.80 亿元) , 其中发行股份不超过

4200 万股 (发行股份的价格不低于 7.80 元 证券研究报告

2 / 股),支付现金不超过

6000 万元.百得厨卫的产品定位于中低端,在国内

三、 四级市场销售渠道建设较为完善;

海外销售业绩突出. 本次交易完成后, 公司的产品线和营销渠道都将得到较大拓展. 公司的产品将会 延伸覆盖到中端和低端市场, 海外销售能力也将得到较大提升. 华帝主品牌的定 位中枢日后有望上移, 其在三四线城市固有的优势随着百得电器的收购将得到强 化. 2.公司治理有望改善 公司对百得的重组完成后,潘权枝及其一致行动人的合计持股比例将上升到 15.58%,明显超过其他个人股东,有望改善原来的持股比例过于分散的问题.整 合完成后, 公司对市值管理积极性提升, 对公司利益和股东利益的诉求会更加强 烈.

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4、重组前后持股比例变化 资料来源:公司公告、国海证券研究所 3.整合完成后协同效应值得期待 华帝股份和百得厨卫的主营产品都是燃气灶、 抽油烟机、 热水器和消毒柜等厨电 产品, 但是华帝定位于中高端, 主要针对

一、 二级市场, 百得厨卫定位于中低端, 销售渠道主要在国内

三、四级市场.本次交易完成后,一方面百得厨卫较强的生 产能力有助于扩充华帝股份的现有生产能力, 同时通过集中采购, 进一步降低材 料采购成本;

另一方面,双方可以利用其原有的业务关系和销售渠道,增加公司 的产品线及市场覆盖区域,提高市场占有率及销售收入.

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5、百得和华帝概况 证券研究报告

3 资料来源:公司公告、国海证券研究所 4. 高端整体橱柜业务明年有望发力 整体橱柜业务定位高端, 今年聘请意大利排名第一的首席设计师操刀设计, 目前 在做产品设计、生产和人员培训等准备,预计明年开始正常运行,整合公司的多 系列产品提供厨房整体解决方案. 公司将在深圳前海设立创意中心, 以利于吸引 人才和提升品牌形象. 5. 公司估值 公司业绩主要看点在整体橱柜业务, 以及整合百得厨卫后协同效应的发挥. 若进 展顺利,预计这两个增长点将在明年有效增厚华帝股份的业绩.维持

12 年业绩 预期不变, 上调

13、

14 年的业绩. 按2013 年增发 0.57 亿股计算,

2012 年-2014 年摊薄后 EPS 是0.64,0.76 和0.89,对应 PE 分别为

12 倍、10 倍和 8.6 倍. 看好公司的长远发展前景,给予其 增持 评级. 证券研究报告

4 盈利预测和投资建议 证券研究报告

5 【分析师承诺】 刘金沪, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立、 客观地出具本报告.本报告清晰准确地反映了本人的研究观点.本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体 推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿. 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深