PDF《主业优势明显 海外布局弹性高》

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8 ?研究报告? 上峰水泥(000672) 2015-1-14 公司报告(点评报告) 主业优势明显 海外布局弹性高 评级 推荐 维持 分析师:范超 (8621)68751757 fanchao@cjsc.

com.cn 执业证书编号:S0490513080001 联系人:李金宝 (8621)68751757 [email protected] 联系人: 杨靖凤 (8621)68751636 [email protected] 市场表现对比图(近12 个月) -24% 0% 24% 48% 72% 96% 120% 144% 2014/1 2014/4 2014/7 2014/10 上峰水泥 沪深300 资料来源:Wind 相关研究 报告要点 ? 事件描述 近期我们调研了上峰水泥,主要观点如下: ? 事件评论 ? 区域格局稳定,主业优势明显.目前华东市场整体水泥需求与全国平均水 平相当,前11 月水泥产量累计增速 1%;

但是供给端来看控制较好,基本 没有新增产能,因此整体维持紧平衡格局.集中度看,海螺和中建材两大 龙头市场份额为 60%以上,为价格体系构筑了一定基石.较好的外部格 局之外,公司自身也具备明显的竞争优势:首先是体制优势,浙商民企控 股、 央企和上市公司参股的多元化股权结构为经营效率和质量铺就雄厚基 石;

其次是公司凭借民企精细管理、 矿山储备、 自建码头运输便利等优势, 积累了较为明显的成本优势,几与海螺媲美. ? 海外布局弹性高. 公司公告称在吉尔吉斯斯坦与当地 ZETH 公司共同建设 一条 2800TPD 产线,其中公司持股 58%,达产时间在

16 年年中.目前 该国由于将上马大量的水电站等基建工程,带来水泥需求十分旺盛;

同时 区域水泥供给严重不足, 未来几年每年缺口在

500 万吨左右, 目前北部地 区水泥出厂价在

90 美元/吨,吨成本略高于国内,预计

35 美元,那么吨 毛利在

55 美元,吨净利

45 美元,初步测算,投产后年释放业绩占比

14 年的 40%左右(假定全年放量后) .同时,为了规避同类竞争者,公司已 经率先抢占了区域的主要石灰石资源. 未来随着需求的不断验证和产线运 营释放,不排除以后会继续追加投资的可能性. ? 多元布局构筑新空间.

1、公司目前熟料、水泥产能分别为

1000、600 万吨,熟料销售收入占比 60%.14 年收购亚东和海狮后,公司水泥产能增 加180 万吨,预计

15 年熟料、水泥收入各占一半,长期熟料占比 35%左右.

2、公司

14 年将有

200 万吨骨料项目投产,同时拟再建一条

200 万 吨骨料项目,同时混凝土方面也会加大布局.

3、公司参与研发的除尘脱 销技术在业内领先,同时喷煤管改造技术也在积极布局,将彻底摆脱氨水 消耗进行脱销,未来亦将通过工艺改造进一步缩减脱销成本.

4、大股东 旗下资产较多,有房地产、金融、文化传媒等,为公司长期发展铺就了一 定空间. ? 预计 14~16 年EPS 为0.

50、0.

63、0.71 元,对应当前股价的 PE 为

16、

13、11.5 倍,给予 推荐 评级. 请阅读最后评级说明和重要声明

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8 公司报告(点评报告) 区域格局稳定 主业优势明显 华东水泥市场的供需、结构及集中度 公司的主要销售市场为华东区域,而目前来看,华东地区经历前几年大规模的房地产和 基础设施建设后,城镇化率已经较高,因此整个市场需求结构来看,房地产和基建的占 比已经有所下降,占比约 30%,相反农村市场占比目前已经相对偏高. 从需求角度来看,受投资放缓影响,华东水泥市场依然面临着下行之风险,2014 年前