PDF《主业优势明显 海外布局弹性高》

11 月水泥产量累计增速 1%,增速与去年同期相比下滑 8.5 个百分点,和全国水平基本 相当.不过,供给端来看,受制于政府严控新线投产(即便是投新线,也是采取淘汰落 后的等量置换原则) ,因此供给冲击基本为 0.因此整个华东供需格局来讲,目前总体 相对稳定. 集中度看,目前华东地区集中度较高,仅海螺和中建材二者的合计占比就达 60%,因此 一定程度上构筑了价格体系基石. 图2:华东前

11 月水泥累计产量增速为 1%,与同期相比下降 8.5 个点 图3: 华东下游需求结构 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20%

0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 2014/08 2014/05 2014/02 2013/11 2013/08 2013/05 2013/02 2012/11 2012/08 2012/05 2012/02 2011/11 2011/08 2011/05 2011/02 2010/11 2010/08 2010/05 累计产量 累计同增 30% 30% 40% 华东水泥需求结构 房地产 基建 农村市场 资料来源:Wind, 长江证券研究部 资料来源:Wind, 长江证券研究部 表1:全国及各地区的新干法产能情况 新干法熟料产能

2010 2011

2012 2013 2014E 2015E 全国 134,912 156,282 172,554 180,713 187,963 191,059 华北 16,033 20,575 23,247 24,301 25,318 26,066 东北 9,071 9,703 10,075 10,230 10,530 10,840 华东 41,794 46,060 50,257 51,637 52,598 52,598 中南 32,138 35,946 39,046 40,726 41,616 42,422 西南 23,765 28,368 30,888 32,655 35,010 35,688 西北 12,112 15,630 19,040 21,164 22,891 23,446 资料来源:长江证券研究部 表2:全国及各地区的新干法产能冲击 新干法熟料产能冲击

2011 2012

2013 2014E 2015E 全国 15.8% 10.4% 4.7% 4.0% 1.6% 请阅读最后评级说明和重要声明

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8 公司报告(点评报告) 华北 28% 13% 5% 4% 3% 东北 7% 4% 2% 3% 3% 华东 10% 9% 3% 2% 0% 中南 12% 9% 4% 2% 2% 西南 19% 9% 6% 7% 2% 西北 29% 22% 11% 8% 2% 资料来源:长江证券研究部 表3:华东地区水泥市场集中度 年份 合计 海螺水泥 南方水泥 中联水泥 金峰水泥 红狮水泥 上峰水泥 盘固水泥 夭山胶份 磊达水泥 珍珠集团

2008 19856

5084 4867

877 1008

893 310

450 388

155 2009

21601 5549

5022 877

1008 893

465 605

698 155

155 2010

22221 5859

5022 877

1163 893

465 605

698 155

155 2011

24127 7068

5022 1032

1318 893

620 605

698 310

310 2012

26235 8060

5642 1342

1318 893

775 605

698 465

620 2013

26700 8215

5642 1497

1318 893

775 605

698 465

620 2014

27088 8370

5643 1497

1318 893

775 760

698 620

620 比重 海螺水泥 南方水泥 中联水泥 金峰水泥 红狮水泥 上峰水泥 盘固水泥 夭山股份 磊达水泥 珍珠集团

2008 70.66 25.60 24.51 4.42 5.07 4.50 1.56 2.26 1.95 0.78

2009 71.42 25.69 23.25 4.06 4.67 4.13 2.15 2.80 3.23 0.72 0.72

2010 71.52 26.37 22.60 3.95 5.23 4.02 2.09 2.72 3.14 0.70 0.70

2011 74.09 29.29 20.81 4.28 5.46 3.70 2.57 2.51 2.89 1.28 1.28

2012 77.83 30.72 21.51 5.12 5.02 3.40 2.95 2.31 2.66 1.77 2.36

2013 77.63 30.77 21.13 5.61 4.94 3.34 2.90 2.27 2.61 1.74 2.32

2014 78.24 30.90 20.83 5.53 4.87 3.30 2.86 2.81 2.58 2.29 2.29 资料来源:水泥地理,长江证券研究部 公司的竞争优势 我们认为公司的竞争优势体现两点: 体制优势:

1、公司的大股东是上峰控股,实际控制人为俞氏家族,为浙商民企,因此 具备较为灵活的经商意识.

2、二股东为中建材控股的南方水泥,中建材为央企中最为 精细化管理的企业,经营效率非常高;

3、三股东为铜陵有色,是安徽省最大的国有企 业;