PDF《钢铁行业》

钢铁行业 ――把握高成本阶段的投资机会 平安证券钢铁行业分析师 聂秀欣 研究员简介 ? 聂秀欣:南开大学经济学硕士毕业 ? 04年3月-06年7月 天津发展资产管理公司研究员、项目 经理 ? 06年7月-07年5月 天相投资顾问公司 钢铁行业分析师 ? 07年5月- 平安证券钢铁行业分析师 基本观点 ? 钢铁行业投资:钢铁行业的投资及估值应和行业发展阶段相适应,波 段操作可以带来超额收益;

? 目前阶段:景气上升中的高成本、高钢价阶段.

图表 影响钢铁行业的供需因素 钢铁行业 对外贸易 建筑、机械、 交运、汽车等 行业 国际经济增长 国内经济增长 行业固定资产投资 铁矿石、焦炭等原 材料 供给因素 需求因素 供给:增速放缓 ? 粗钢增速放缓:1-10月粗钢增速由年初的26%下降至17.7%. ? 钢铁行业固定资产投资低速增长:1-10月行业固定资产投资1982亿元,同比 增长14.5%,低于城镇固定资产投资26.9%的增速,且投资工序明显后移.

图表 行业固定资产投资增长 单位:亿元、%

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0 7 前10月-10% 10% 30% 50% 70% 90% 钢铁行业固定资产投资 yoy

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1200 1990年1991年1992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007前10月-10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 全球 中国 全球增速 中国增速

图表 我国和全球粗钢产量变动 单位:百万吨、% 供给:增速放缓 ? 原材料价格大涨:今年以来铁矿石现货价格上涨53.6%、焦炭价格上 涨22.1%、铁合金涨42.1%、废钢涨15.1%、 焦炭, 3.0% 铁矿石, 33.8% 废钢, 17.8% 劳务成本, 7.7% 其他投入要素成本, 23.5% 能源成本, 5.4% 能源回收, -8.6% 煤炭, 17.4% 2006年世界综合性钢铁生产厂炼钢成本构成 供给:增速放缓

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1600 Jan-02 Jul-02 Jan-03 Jul-03 Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 硅锰合金价格 单位:元/吨 河北唐山铁精粉价格 单位:元/吨 山西二级冶金焦价格 单位:元/吨700

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2800 Jan-03 May-03 Sep-03 Jan-04 May-04 Sep-04 Jan-05 May-05 Sep-05 Jan-06 May-06 Sep-06 Jan-07 May-07 Sep-07 废钢价格 单位:元/吨 需求:国内外共同拉动 ? 国内需求:和我国的工业化进程息息相关,04年以来,粗钢表观消费 增速和城镇固定资产投资增速相关系数高达0.85,1-10月粗钢消费增 长11.8%.

图表 国内粗钢表观消费和城镇固定资产投资增长 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% Feb-02 Aug-02 Feb-03 Aug-03 Feb-04 Aug-04 Feb-05 Aug-05 Feb-06 Aug-06 Feb-07 Aug-07 粗钢表观消费增长率 城镇固定资产投资增长率 需求:国内外共同拉动

图表 我国钢材进出口变动情况 单位:万吨 ? 国际需求:1-10月,我国钢材出口5382万吨,进口1418万吨,钢材 出口量同比增长64%,出口量占国内钢材产量的11.5%. -6000 -4000 -2000

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2001 2002

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2005 2006 2007M10 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 进口量 出口量 净进口 进口增速 出口增速 发展阶段:进入高成本阶段 ? 近几年的行业发展阶段: ? 04年9月以前:供不应求阶段,依靠增加产量抢占市场 ? 04年9月-07年中期:出口拉动阶段,钢材出口占产量比例由3%提高至 12.5% 9% 11% 13% 15% 17% 1999年12月2000年12月2001年12月2002年12月2003年12月2004年12月2005年12月2006年12月2007年 5月 2007年 8月 供不应求 出口拉动 高成本、 高价格 钢铁行业毛利率变化 单位:% 发展阶段:进入高成本阶段 ? 目前进入高成本阶段 ? 供给中的原材料成本上涨因素及需求中的出口政策因素,将成为目前 可以预测的08年影响行业运行的主要因素. 影响行业运行的主要要素 减少 增加 减少 淘汰落后产能 重工业化进程加快 出口抑制政策 进口减少 下游行业拉动 美国经济增速放缓 投资工序后端转移 城镇固定资产投资高位增长 原材料成本上涨 间接出口增加 供给 需求 增加 小钢厂未批乱建 行业固定资产投资增长 发展阶段:进入高成本阶段 ? 行业景气有望继续上升 ? 行业盈利重心不断上移:目前铁矿石价格是02年初的5.5倍,废钢价格是03年 初的2倍,焦炭价格是04年初的1.3倍.目前钢材价格仅是02年初的1.8倍,03 年初的1.4倍. ? 未来成本转嫁能力提升:技术水平提高、生产效率改善、钢价上涨.