PDF《强强联合,布局全产业链的微玻纤龙头》

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2018 年04 月12 日 再升科技(603601.

SH) 中小盘研究 强强联合,布局全产业链的微玻纤龙头 ――中小盘首次覆盖报告 伐谋-中小盘首次覆盖报告 孙金钜(分析师) 任浪(分析师) 021-68866881 [email protected] 证书编号:S0280518010002 021-68865595-232 [email protected] 证书编号:S0280518010003 ? 内生性及外延式并举,产业链一体化: 公司是国内微玻纤龙头企业,深耕 干净空气 和 高效节能 两大板 块,主要产品包括微纤维玻璃棉、玻璃纤维滤纸、真空绝热板(VIP)芯材 等.公司募投产能于

17 年开始释放,同时通过收购悠远环境和维艾普,打 破其切入下游应用领域的难题,加速进口替代进程,有望实现跨越式发展. ? 收购悠远,快速进入下游新装市场,加速替代进程: 空气过滤器应用行业广泛,专业化经营是行业的主要特征.国外知名厂 商有日本三喜橡胶株式会社、飞利浦等,而我国空气过滤器厂商较多,竞争 较为激烈,但形成规模化经营的较少,国内高端领域主要厂商有悠远环境、 金海环境和朗脉股份.

2017 年8月公司以现金收购苏州悠远环境科技有限公司 100%股权.悠 远环境是国内高端空气净化行业龙头企业,也是在 VOC 处理方面拿到订单 的国内第一家内资企业,公司借助其在下游新装市场的强劲实力,不断打破 国际品牌的垄断局面,有望加速替代.同时,下游行业市场规模的持续扩大 将助力公司快速发展. (1)据行业协会数据,2018-2019 年两年我国面板及 半导体投资额将分别达到 3859.22 亿元和

390 亿美元,以空气净化设备占投 资额的 1%估算,今明两年在面板及半导体领域空气净化设备市场规模约为

65 亿元;

(2)我国空气净化器市场规模正以每年 20%的增速快速发展. ? 布局全产业链的微玻纤龙头,首次覆盖,给予 推荐 评级: 我们认为公司作为国内微玻纤龙头,规模仍在不断扩张,且收购的悠远 环境及维艾普均是国内下游应用领域龙头,内生性及外延式并举,将会充分 受益于 高效节能 和 干净空气 两大产业带来的发展机遇.预计公司 2017-2019 年实现营业收入分别为 6.

46、11.11 和16.36 亿元,归属于上市公 司股东净利润分别为 1.

15、1.86 和2.69 亿元,对应 2017-2019 年EPS 分别 为0.

30、0.48 和0.70 元,当前股价对应 2017-2019 年PE 分别为

46、29 和20 倍.首次覆盖,给予 推荐 评级. ? 风险提示:原材料价格波动的风险;

募投项目进度不达预期;

市场开拓进 度不达预期;

悠远环境业绩不达预期. 财务摘要和估值指标 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元)

234 320

646 1111

1636 增长率(%) 9.5 36.9 101.9 72.0 47.3 净利润(百万元)

51 81

115 186

269 增长率(%) 39.7 58.2 42.3 61.8 44.4 毛利率(%) 36.5 43.6 41.5 41.4 40.2 净利率(%) 21.9 25.3 17.8 16.7 16.4 ROE(%) 14.9 7.3 9.7 14.4 18.5 EPS(摊薄/元) 0.34 0.21 0.30 0.48 0.70 P/E(倍) 40.76 66.51 46.73 28.89 20.01 P/B(倍) 0.09 0.04 0.04 0.04 0.04 推荐(首次评级) 市场数据 时间 2018.04.11 收盘价(元): 14.39 一年最低/最高(元): 11.79/16.53 总股本(亿股): 3.86 总市值(亿元): 55.57 流通股本(亿股): 3.86 流通市值(亿元): 55.57 近3月换手率: 28.05% 孙金钜(分析师) :021-68866881 证书编号:S0280518010002 任浪(分析师) :021-68865595-232 证书编号:S0280518010003 吴吉森(联系人) :021-68865595-205 证书编号:S0280118020006 黄泽鹏(联系人) :021-68865595-202 证书编号:S0280118010039 中小盘研究团队 2018-04-12 再升科技 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目录