PDF《中铝将溢价 25%吸收合并山东铝业和兰州铝业》

10 个月国内氧化铝进口量为

571 万吨, 同比略微下降 0.8%.另一方面,用于生产氧化铝的铝土矿进口仍保持 快速增长,今年前

10 个月进口量为

802 万吨,同比上升 413%. ?中铝溢价 25%吸收合并山东铝业和兰州铝业股权:山东铝业(600205) 和兰州铝业(600296)本周公布了股权分置改革方案,两家公司的第一 大股东中国铝业股份有限公司(以下简称 中铝股份 )将采用中铝股 份发行新股、换股吸收合并两家公司的方式进行.具体内容如下: 1) 中铝股份以换股的方式吸收合并山东铝业和兰州铝业.吸收合并 后,山东铝业和兰州铝业将终止上市并注销,中铝股份将作为合并 完成后的存续公司.中铝股份吸收合并山东铝业与吸收合并兰州铝 业并不互为条件;

2) 作为本次换股吸收合并和股权分置改革的对价,中铝股份将向兰州 铝业和山东铝业现有的除中铝股份外的其他所有股东发行境内上 市人民币普通股(A 股)股票,股票将在上海证券交易所上市;

3) 本次换股吸收合并中,中铝股份的换股价格为 6.60 元/股,兰州铝 业流通股换股价格为 11.88 元/股, 山东铝业流通股换股价格为 20.81 元/股.山东铝业和兰州铝业流通股对中铝股份换股比例分别为 1:3.15 和1:1.80. 另外, 兰州铝业的非流通股换股价格为 6.60 元/股, 换股比例为 1:1. 截止

11 月28 日停牌前,中铝股份在香港的股价为 6.25 港币,山东铝业 和兰州铝业在 A 股的股价分别为 16.65 元和 9.50 元.这意味着与停牌前 的股价相比, 中铝股份对山东铝业和兰州铝业流通股东的换股价格均溢价 25%.另外,中铝股份 6.60 元/股的换股价格也略高于其当前港股价格. 目前,中铝股份共拥有焦作万方、山东铝业、兰州铝业三家 A 股上市公 司,持股比例分别为 29.0%、71.43%和28.0%.其中,只有焦作万方一 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性.

2 光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布.本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,供投资者 参考.光大证券有限责任公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任. 家完成了股改.总体而言,我们认为: 1) 中铝股份希望通过吸收合并方式不仅解决山东铝业和兰州铝业的股 改问题,还可以成功登陆 A 股,是希望达到双赢的结果;

2) 此次换股价格均为溢价 25%,这略低于市场的预期;

3) 我们认为从估值角度看,中铝股份 6.60 元/股的换股价格较为合理. 虽然由于氧化铝价格已大幅回落,但由于公司

2005 年以来收购了多 家电解铝厂, 这大大降低了公司盈利的波动;

加上未来超过 80%的外 销氧化铝将以长期合同方式进行销售,我们预计未来两年公司盈利的 下降将会较为有限.我们的盈利预测表明,中铝股份

2006 年和

2007 年将分别实现每股盈利 1.08 元和 0.82 元. 另外, 由于此次吸收合并方案仅针对山东铝业和兰州铝业进行, 并没有提 出发行新股的其它方案, 因此我们预计短期内中铝对焦作万方进行整合的 可能性较小. 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性.