PDF《港股造纸标的最新梳理》

图表 16:晨鸣纸业最新产能及扩产情况.11

图表 17:相关造纸企业扩产一览.12

图表 18:相关造纸企业财务及运营数据一览.13

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3 [Table_yemei] 海外原材料行业专题研究 1.造纸板块异军突起 1.1.港股造纸景气度高 近一个季度,由于多因素持续推高国内纸价,海外原材料行业中造纸板块 异军突起,股价涨幅遥遥领先于其他周期品,行业景气度极高.港股造纸 三 巨头 晨鸣、玖龙和理文,外加阳光纸业,股价迎来一波又一波行情,并远超 恒生指数.

图表 1:港股造纸板块表现 代码 名称

2016 产量 (万吨) 近一个月 涨幅(%) 年初至今 涨幅(%) 流通市值 (亿港元) 总市值 (亿港元) 01812.HK 晨鸣纸业 442.55 14.44 101.96 52.48 288.52 02689.HK 玖龙纸业 1331.00 6.81 124.29 732.92 732.92 02314.HK 理文造纸 543.13 1.23 74.67 446.24 446.24 02002.HK 阳光纸业 124.61 11.89 103.42 22.37 22.37 HSI.HI 恒生指数 - 3.06 29.35 - - 资料来源:中国造纸协会,Choice,东方财富证券研究所 1.2.造纸产业链特征 造纸业是典型的重资产、长周期性行业.造纸产业链上游为木浆、废纸以 及部分化学试剂,企业成本的约 70%为原材料.中游为各大造纸企业.下游根 据不同的产品用途 (分类不唯一) 分为文化纸、 包装纸、 生活用纸和特种纸等.

图表 2:造纸全产业链示意图 资料来源:中国造纸协会,东方财富证券研究所

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4 [Table_yemei] 海外原材料行业专题研究 不同的纸种根据细分采用不同的原材料,但主要是木浆和废纸,木浆用于 制造文化纸和生活用纸,废纸用于制造包装纸等.从纸企的生产成本来看,木浆、废纸以及部分化学试剂为原材料占总成本的约 70%,能源动力、人工及设 备折旧各占比约 15%.

图表 3:通常纸企的生产成本 资料来源:公开资料,东方财富证券研究所 在木浆和废纸浆中,进口原料比例突出.根据中国造纸协会的数据,2016 年全国纸浆消耗总量

9797 万吨.木浆

2877 万吨,占纸浆消耗总量 29%,其中 进口木浆占 19%、 国产木浆占 10%;

废纸浆

6329 万吨, 占纸浆消耗总量 65%, 其中用进口废纸制浆占 24%、用国产废纸制浆占 41%.由于我国实行进口废 纸配额管理,大型纸企更容易获得配额,通常大型纸企在包装纸原料中,进口 废纸(外废)用料比例在 60-70%,外废比国废品质更好且价更低.

图表 4:2016 年纸浆消耗情况(单位:万吨) 品种2016 年 占比例(%) 同比(%) 总量

9797 100 0.68 木浆2877

29 6.04 其中:进口木浆

1881 19 7.06 废纸浆

6329 65 -0.14 其中: 进口废纸制浆

2308 24 -3.51 非木浆

591 6 -13.09 资料来源:中国造纸协会,东方财富证券研究所 产业链中游的造纸企业集中度有提升趋势,利润向大型企业倾斜.造纸企 业主要看原材料的获取能力,大型企业的原料基本通过期货取得,中小企业大 多现用现买. 通常进口废纸原料占比超过一半, 而外废必须通过配额才能进口, 今年底又将砍掉混合废纸(洋垃圾)的进口,直接导致现阶段国废和外废价格 倒挂,对于库存量大和议价能力强的大型造纸厂将形成利好.根据中国产业信 息网统计,瓦楞纸板生产企业中玖龙纸业和理文纸业合计可占全国市场份额的 50%以上,龙头企业拥有着不容质疑的议价能力. 能源动力, 15% 人工及设备折 旧, 15% 原材料, 70% 能源动力 人工及设备折旧 原材料