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86 21 51699400-107) wangyannan @phillip.com.cn Page |

2 | PHILLISECURITIES (HK) RESEARCH 江南水务 江南水务 江南水务 江南水务 (601199.SH) 公司 公司 公司 公司报 报报报报 报报报工程业务方面,全资子公司市政工程公司是江阴唯一一家能独立承担大中型自 来水管安装和施工的企业.得益於子公司不断拓展对外工程业务,2016 上半年 该业务收入及盈利同比大增,其中收入同比增长 146.6%至3.28 亿元,净利润同 比增长 127.3%,毛利率为 56.88%,带动整体盈利实现 50%以上的增长.

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25 期间费用率 期间费用率 期间费用率 期间费用率(%) Source: Wind, Phillip Secutities(HK)Research

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60 75 2012-12-31 2013-12-31 2014-12-31 2015-12-31 2016-09-30 毛利率 净利率 盈利能力 盈利能力 盈利能力 盈利能力(%) Source: Wind, Phillip Secutities(HK)Research 产业链延伸工作取得新进展 产业链延伸工作取得新进展 产业链延伸工作取得新进展 产业链延伸工作取得新进展 延伸水务产业链,污水处理业务取得可喜进展.2016 中期璜塘污水处理厂已与

141 家签订了污水处理合同,合同金额同比上升 25%;

南闸污水处理厂新承担

16 家公司内部污水管网建设.布局固废处置业务,前期工作已启动.全资子公 司 锦绣江南 已启动江阴市秦望山工业废弃物综合利用项目环评等前期工作, 目前前期工作进展顺利. 财务风格保持稳健 财务风格保持稳健 财务风格保持稳健 财务风格保持稳健 公司现金流量充沛且稳定,货币账面资金大致维持在 10-14 亿元之间;

同时公司 债务负担较轻,流动比率和速动比率分别为 2.5/2.2,资产负债率保持在 45%以下,低於 50%的行业平均水平,充裕的资金以及稳健的财务有助於公司进行业 Page |

3 | PHILLISECURITIES (HK) RESEARCH 江南水务 江南水务 江南水务 江南水务 (601199.SH) 公司 公司 公司 公司报 报报报报 报报报务扩张.此外,期内公司还参与发起设立围绕环境产业项目投资运作的产业基 金,预计有助於拓展投资渠道,降低财务风险,增强投资收益. 估值评级 估值评级 估值评级 估值评级 1)与同领域的上市公司估值相比,公司的估值水平属於较低水平,而且近年来公 司一向维持 30%以上的派息率,未来有信心继续保持;

2)供水主业具有持续、 稳健的特点,能为公司贡献充裕、稳定的现金流,而工程业务快速拓张,提振 公司整体盈利水平;

3)污水处理及固废领域的拓展为公司带来较大的业绩弹 性.基於此,预计 2016~2017 年公司归属净利润分别达到 3.52/4.38 亿元,EPS 分别为 0.38,0.47,现价对应 PE 为21.0,16.9,给予目标价 10.50 元,买入 评级.(现价截至

2 月16 日)

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60 2/17/2012 2/17/2013 2/17/2014 2/17/2015 2/17/2016 P/E Average Source: Bloomberg,Phillip Secutities(HK)Research Stock Code Stock Name PE(TTM) PB ROE(%) 000544.SZ 中原环保 47.9 2.5 4.3 601368.SH 绿城水务 35.2 3.2 11.6 600874.SH 创业环保 32.4 2.6 7.7 600008.SH 首创股份 30.3 2.3 7.3 601158.SH 重庆水务 25.9 2.8 11.6 600461.SH 洪城水业 23.7 2.0 8.3 601199.SH 601199.SH 601199.SH 601199.SH 江南水务 江南水务 江南水务 江南水务 22.6 22.6 22.6 22.6 3.0 3.0 3.0 3.0 12.9 12.9 12.9 12.9 600168.SH 武汉控股 22.5 1.7 7.9 000598.SZ 兴蓉环境 20.3 2.0 10.5 000685.SZ 中山公用 16.0 1.5 16.2 600187.SH 国中水务 - 3.0 -4.5 Source: Bloomberg,Phillip Secutities(HK)Research 风险提示 风险提示 风险提示 风险提示 政策变动风险;