PDF《生物质发电持续给力,其他业务稳定增长》

二是买技术需要较高的专利技术 使用费,也会推高成本降低竞争力.公司在生物质发电领域的竞争优势显而易见,不仅如此,公司未来争取 把热转化效率提高30%(已开发出新技术但尚未成熟),如果能提高10个百分点,就有比较好的经济性,提高30%,将对其他发电方式有替代效果,竞争优势将更加突出. ? 公司成本低廉运营效率高未来发展迅速:从成本上分析,生物质发电的主要成本是秸秆,一般情况下每个 电厂占地200亩左右,180亩用来堆放秸秆,因为秸秆等质量轻体积大.每季度消耗秸秆4-5万吨,而一个180 亩左右的场地堆放的秸秆就是一个季度的消耗量,同时每吨秸秆的收购成本是不到300元,平均大概290,那 么一年秸秆的成本是3480万元到5800万元,成本低廉而且收购秸秆渠道较广.从运营效率上分析,现在因为 技术比较成熟(一代是高温低压,二代高温高压,现在是三代高温超高压),生物质电厂平均一年就可达 产,因为机组规模较小,投资额在2.4亿左右,有可能投产既是达产,而且运营小时数会较高,平均现在是 PDF 文件使用 pdfFactory Pro 试用版本创建 www.fineprint.com.cn 公司研究 请务必阅读正文之后的重要声明 7000小时(宿迁的厂达到8000小时).公司的生物质电厂成本相对低廉、达产快且可复制性强,具有快速扩 张发展潜质,未来对于在建生物质电厂项目,公司将努力按照年初制订的经营目标,力争年内有7个项目投 产,这必将为公司持续、快速、有规模的发展生物质能产业,形成新利润增长点做出项献. ? 生物质发电业绩贡献突出CDM项目优势明显:公司目前正常运营的四家电厂现在平均每家电厂每月发电量在 1000万千瓦左右,6月是4664万千瓦,这样全年5亿千瓦是有保证的.从中报看今年上半年四个在运电厂累计 发电23,162.82万千瓦时,实现净利润1,225.95万元,业绩贡献非常突出.公司的CDM项目,目前已经有四个 项目成功注册CDM,预计每年每个将收到1000万补贴,也就是1000万纯利,共计每年CDM纯利4000万. ? 盈利预测:预计公司2011-2013 年营业收入为31/41/53亿元,不考虑公司后续对东湖高新股权减持所获得的 投资收益,归属母公司净利润为7.58/6.01/6.13亿元;

测算2011-2013 年EPS 为0.80/0.63/0.65元,对应当 前股价PE 为20/37/32倍. ? 风险提示: ? 成本变动风险:秸秆成本浮动比较大. ? 技术风险:公司未来主要不靠内生发展也就是自建电厂,而主要希望通过收购的方式,也就是收购控股 公司的电厂,但公司的融资与控股公司的融资渠道能力都不可同日而语.控股的融资额度银行授信在 400亿左右,而上市公司现在融资额不过20亿,今年定向增发项目获批难度很大.未来资金缺口还是很 明显的. ? 资金风险:技术上循环硫化床是控股公司自

2004 年开发的技术,上市公司自建电厂有使用权,但不拥有 该技术,现在与控股公司合作甚欢,但未来技术使用上是否有变数还很难说. ? 政策风险:现在每个电厂按2.4亿投资,6000万自有投资概算.一年投产,平均一个月发电量1000万度, 0.75度上网电价,全年净利在2000万左右,3-4年即可收回自有投资部分.全部投资回收期在12-15年, 但是电厂的平均寿命期只有20年.从单纯投资角度看,并不经济,主要是靠国家政策扶持,所以国家政 策变化会带来很大风险 PDF 文件使用 pdfFactory Pro 试用版本创建 www.fineprint.com.cn 公司研究 请务必阅读正文之后的重要声明 表一:主要财务数据 单位:百万元 2010A 2011E 2012E 2012E 营业收入 3,359.00 3,173.03 4,132.23 5335.12 增长率(%) 67.46% -5.6% 30.23% 29.11% 归属母公司股东净利润 305.92 758.11 601.84 613.15 增长率(%) 60.09% 147.81% -20.61% 1.88% 每股收益(EPS) 0.52 0.80 0.63 0.65 每股经营现金流 0.22 0.16 0.23 0.26 销售毛利率 29.54% 26.06% 29.87% 31.24% 销售净利率 9.11% 23.89% 14.56% 11.49% 净资产收益率(ROE) 15.58% 24.13% 19.16% 19.52% 市盈率(P/E)