PDF《中国移动有限公司（941.HK）》

2012 年下半年和

2013 年度成为公司的增长催化剂,由於: 1)中国市场仍处於从 2G 向3G 转移. 2)TD-LTE 芯片组供应仍相当有限.因此,我 们对仍 4G 业务於短期内所带增长持怀疑的态度,而4G 业务 在2012 年下半年和

2013 年度的收入贡献将非常有限,甚至录 的亏损.

2012 2012

2012 2012 年第三季度业绩要点 年第三季度业绩要点 年第三季度业绩要点 年第三季度业绩要点 在2012 年第三季度,营运收入为人民币 4,086 亿元,同比增 长6.4%.虽然增长速度是缓和的,我们相信现时的增长於短 至中期俱有持续性.目前中国的手机市场仍处於开发阶段. 作为市场的领导者,中国移动所拥有广泛的网络覆盖面将继 续巩固其增长. EBITDA 率为 45.8%,於2012 年上半年比较下降了 0.3 百分 点,或同比下降了

3 个百分点.我们认为,成本压力主要来 自於:1) 由於日益激烈的竞争导致手机补贴的增加 (上调全年 手机补贴预算至

260 亿元人民币) ;

2) 无线数滴癫欢显龀さ 致租用线路成本大幅飙升 (移动数髁亢 WLAN 数髁糠 别同比增长 63.75%和59.5%) ;

3) 销售费用的上升.与此同 时,数滴袷杖氲谋壤欢显黾佣毕啾扔镆粢滴裼涤 较低的利润率.因此,我们预期利润率将继续在可见的将来 维持下降的趋势. 中国移动整体的平均每用户每月收入 (ARPU) 持平於人民币

67 元,但持续下降的趋势将无可避免.我们认为主要的原因 是:1) 无线数 ARPU 的增长未能足以抵消语音业务 ARPU 的下降;

2) 庞大的 2G 客户基础和渗透农村市场的策略将会继 续拖累了整体 ARPU;

3) 日益激烈的价格竞争.我们预计

2012 年下半年和

2013 年整体的 ARPU 的将持续收缩直至 3G 用户 之数量足以扭转目前的局面. 3G 3G 3G 3G 市场的竞争白热化 市场的竞争白热化 市场的竞争白热化 市场的竞争白热化 在2012 年第三季度,中国移动的总 3G 客户为 79,312,000,同 比上升 174.97%;

净客户增长为 3,717,000,同比增长为 171.53 %.净增加 3G 用户的增长速度回升,与2012 年首

3 季的平 均增长率 110.43%相比.我们认为,增长手机补贴的策略已有 所成效. 於2012 年10 月份,中国三大移动电信运营商的 3G 用户增长 强劲.中国移动,中国联通和中国电信的净增加分别为 3.72 百万名,3.20 百万名和 3.02 百万名 3G 用户.3G 用户净增加 数量达到 9.94 百万名,自2012 年起的最高水平.随著越来越 多的低价 3G 手机的供应及手机补贴的增加,3G-2G 的交替将 继续推动 3G 用户的增长. 值得一提的是,中国移动的 3G 用户净增加於

2012 年一直落 后同业,但於

8 月份开始连续

3 个月超过中国联通和中国电 信.中国移动致力维持及增加其 3G 市场占有率,而3G 市场 的竞争将进入白热化阶段. Fig. 1. Customer Base Sources: Company Fig. 2. Net Additional 3G Customer Sources: Company 中国移动 中国移动 中国移动 中国移动 (941.HK) Phillip Securities (Hong Kong) Ltd Research

10 December

2012 3 of

3 估值与总结 估值与总结 估值与总结 估值与总结 Fig 3. DCF and DDM Valuation and Assumptions

2012 年第三季度显示,中国移动缓慢的收入增长与利润率的 下降持续.然而,我们预料中国移动於 2012-2013 年度仍有能 力维持目前的派息水平.尽管市场对中国移动的未来发展持 怀疑态度中,我们重申我们对公司正面的看法.虽然高增长 阶段将永远不会重来,但公司稳定的派息将成为下一个投资 主题.我们在没有具体的催化剂的情况下,其股价将维持於 现有波幅内,而公司目前的股息收益率约为 4%,而於有限运 营风险的情况下,使中国移动成为投资者的避风港. 我们更新中国移动的