PDF《脱硝改造带动高压变频需求》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项目2010

2011 2012E 2013E 2014E 摊薄每股收益(元) 0.

840 0.523 0.380 0.517 0.627 每股净资产(元) 10.90 5.94 4.71 5.22 5.85 每股经营性现金流(元) -0.27 -0.63 0.75 0.11 0.20 市盈率(倍) 72.10 31.73 19.67 17.11 14.11 行业优化市盈率(倍) 95.14 40.09 30.00 25.00 20.00 净利润增长率(%) 43.15% 27.73% -0.08% 36.05% 21.20% 净资产收益率(%) 7.51% 8.79% 8.08% 9.90% 10.72% 总股本(百万股) 120.00 246.13 338.14 338.14 338.14 来源:公司年报、国金证券研究所 脱硝改造带动高压变频需求

2013 年02 月16 日 合康变频 (300048.SZ) 输配电及控制行业 评级:买入 上调评级 公司研究 投资逻辑 ? 节能环保压力推进电厂脱硝改造拉动对高压变频需求:我们认为未来

2 年500GW 的火电脱硝改造将带来

10 亿左右的高压变频新增需求.而主要竞 争对手利德华福被收购后,公司基本建立了电厂用高压变频市场的垄断地 位.所以我们认为今年公司高压变频主业有望重回 20%以上的高增长;

? 低压变频开始量产:武汉基地投产后低压变频进入全面量产阶段.2013 年 有望达成

1 亿销售目标.同时防爆变频,变压器等也将在武汉量产;

? 高压变频维护市场开始启动:公司变频出货量累积后,高盈利能力的备件 维护市场开始显著贡献业绩.我们预计今年将产生

2000 万以上的毛利润. 另一方面,同步机变频尚有

11 台未确认收入,成为未来业绩的强心剂;

? 大股东底部增持/延长锁定显现对增长信心:我们看到控股股东在股价处于 底部时的一系列动作,包括增持/延长锁定期等,充分反映了大股东对今年 进入业绩反转的良好预期;

投资建议 ? 我们预计公司 2013/2014 年EPS 为0.52/0.63,未来

2 年复合增长率 28%.而目前公司股价对应

2013 年PE 仅为

17 倍;

? 综合对比变频和脱硝行业的主要公司,2013 年估值中枢在

25 倍(如下 表).如果考虑未来两年的增速和 PEG 估值,公司也是可以给到

2013 年25 倍PE.故我们给予公司

2013 年合理估值

25 倍,对应目标价为 12.5 元.相对目前股价存在 40%以上的空间,上调评级至 买入 ;

风险 ? 宏观经济复苏低于预期,影响高压变频行业需求.

图表1:变频和脱硝行业公司估值比较(数据来源:Wind,国金证券) 公司名称股价市值(亿)2011

2011 2012E 2013E

2011 2012E 2013E 合康变频59,151 8.85

30 0.36 0.38 0.52

25 23

17 汇川技术 105,403 28.70

112 0.87 0.84 1.01

33 34

28 英威腾 68,981 13.05

29 0.36 0.29 0.33

36 45

40 荣信股份 163,082 8.93

45 0.56 0.34 0.39

16 27

23 国电清新 44,805 19.72

58 0.44 0.40 0.70

45 49

28 龙源技术 88,398 26.56

76 1.10 0.74 1.07

24 36

25 龙净环保 351,524 30.10

64 1.19 1.25 1.40

25 24

22 估值中位数

29 35

25 估值平均数

30 36

26 P/E 销售收入(万元)EPS预测长期竞争力评级:高于行业均值 市价(人民币):8.85 元 市场数据(人民币) 已上市流通 A 股(百万股) 279.08 总市值(百万元) 29.93 年内股价最高最低(元) 12.25/6.30 沪深

300 指数 2771.72 相关报告 1.《订单下滑,毛利率受压;

投入加大,现 金改善》,2012.8.16 2. 《 业绩低于预期触发股权激励终止》,2012.2.29 成交金额(百万元) 6.3 7.3 8.3 9.3 10.3 11.3 12.3

120216 120515

120806 121101

130125 人民币(元)

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