PDF《新力量 New Force》

2013 年总收入增长 4.1%至15.84 亿元 , 营业利润下降 23.33% 至24.21 亿元,归属母公司净利润下降 21.4%至2.10 亿元,每股收益与净资产分 别为 0.93 元与 9.94 元,分别下降 24.4%与28.6%.业绩倒退主要原因为金属价格 继续下降、原材料采购成本预计人工成本上涨、持续加大研发投入.业绩情况符 合我们以及市场的预期.

2015 产能集中释放,预期资源化与无害化处理增速分别达 86.1%与39.7%

2014 年新增产能相对较少,在建的大型项目如韶关绿能、江门东江均将在

2015 年 开始释放产能,公司今年也在争取获得沙井等老专案扩资质的许可(由於审批时 间待定,模型暂未预测此类资质扩张带来的增量贡献),因此

2015 年预期产量将 大幅增加,资源化与无害化处理量将分别增长 86.1%与39.7%. 资源化价格波动影响有限,无害化将量价齐升 无害化具有一定垄断性,未来有望量价齐升.资源化方面,预期金属价格依然维 持弱势,根舾行苑治,最悲观情况下(未来每年下跌 13%),现价仍具有一定 安全边际.此外,公司也可能做套期保值,因此预计未来价格波动将不会给资源 化业务盈利带来的影响较为有限. 股权激励确立业绩目标,收购与退税有望带来超预期收益 公司

2 月份以 19.37 元向

104 名管理层与骨干员工发行

585 万股 A 股股份.行权 要求主要为14-16 年不含收购等额外收益的净利润较13 年分别增长10%/38%/86%.我们认为该激励对公司

2014 年的业绩有一定指引,且在较艰难时 期给予骨干员工激励确有利於公司长期的发展.此外,按照公司发展规划,预期 其将在市政污水与无害化处置方面加大收购扩张力度;

而增值税退税政策若可落 实,也将带来超预期收益. 目标价上调至 37.20 港元,买入评级 公司是环保行业中工业废物处理处置领域十分少有的具有持续良好表现的民营企 业,近两年来全国对环保行业的重视度大度提升,公司的估值已出现明显重估. 我们认为行业以及公司自身发展前景向好的趋势未有改变,待产能投放后预期业 绩将恢复良好增长 . 上调

12 个月目标价至 37.2 港元 , 对应 2014/2015 年29.7/17.5 倍PE,较现价有 18.10%的上升空间,买入评级.

图表 1: 盈利预测 截止12月31日财政年度 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 收入(百万元) 1,521.52 1,583.75 1,987.23 3,154.12 3,966.66 变动(%) 1.36% 4.09% 25.48% 58.72% 25.76% 净利润(百万元) 266.71 209.75 229.46 388.35 496.64 EPS(元) 1.88 0.93 0.99 1.68 2.14 变动(%) 15.56% -50.47% 6.63% 69.25% 27.89% 市盈率(倍,@31.5元) 13.43 26.78 25.11 14.84 11.60 每股派息(元) 0.90 0.19 0.20 0.34 0.43 息率(%) 2.86% 0.59% 0.63% 1.06% 1.36% 资料来源:公司资料、第一上海预测 第一上海 新力量 New Force -

4 - 郑嘉梁 (852)25321599 [email protected] .hk 行业 金融服务 股价 4.06 港元 目标价 5.10 港元 (+25.6%) 市值 56.7 亿港元 已发行股本 13.97 亿股

52 周高/低4.34 港元/2.80 港元 每股净现值 3.79 港元 股价表现 2.5 2.7 2.9 3.1 3.3 3.5 3.7 3.9 4.1 4.3 4.5 2013/3/4 2013/9/4 2014/3/ 海通国际(665,买入):业绩大幅超预期,大投行战略效果显现

2013 年利润 5.29 亿,同比增长 80% 海通国际

2013 年业绩大幅超越我们的预期和市场预期,净利润达到 5.29 亿,同比

2012 年的 2.93 亿大幅增加 80%,净利润率提升至 32.1%.ROE 提升至 12.95%的水 准.2013 年收入达到 16.47 亿港元,同比增长 40%.其中下半年收入 9.45 亿,同 比增加 58%,环比上半年增加 34.5%,如我们所估计下半年海通业务出现爆发性增 长.综合成本率从