PDF《从宏观走势到行业投资》

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5 月30 日(印花税率上调)大幅调整之后震荡上行,在8月3日再次创出新高.但是涨幅较年初 3-5 月份有明显回落,而且行业与个股表现出现明显的结构性分化.与我们预期一致,在近期这一轮上涨中,大盘蓝筹 股成为行情的主导力量,表现明显跑赢大市和上半年疯涨的中小盘股和绩差股.在我们

07 年下半年投资策略报告中 重点推荐的行业中,银行、房地产、保险、煤炭等板块都有较大幅度的上涨. ? 我们认为下半年 A 股市场更有可能在高位徘徊,但波动性较大.在当前股价下,尽管基本面对大盘蓝筹股的支持依 然存在,但经过近期补涨,其估值已经达到(甚至略超)合理水平,A-H 股价差明显回升,因此很难在总体水平上 将股价进一步显著推高.而今后政府调控政策和市场流动性的不确定性会继续干扰市场情绪.未来股价上涨的动力 将主要来自于业绩增长预期可能出现的上调.在目前核心通胀仍然温和的情况下,央行不会大幅快速提高利率水平. 然而,适度加息纠正负利率不会对公司业绩产生显著负面影响,却能抑制资产泡沫,促进经济和股市长期健康发展. 如果央行的利率政策让负利率状况持续太久,不排除未来股市泡沫程度加剧,股价普遍超过合理水平的可能性. ? 下半年资金需求压力由于 IPO 规模加快(H 股和红筹股回归) 、大小非减持、股指期货可能推出等因素将会明显高于 上半年

9000 亿元的水平,将可能超过

15000 亿元;

而资金供给方面,尽管分流自居民银行存款的股市投资资金快速 增长的势头有望持续,但其他不确定性因素也在增加,资金供给并不宽裕,预计资金供给比上半年

15000 亿元略有 增长,达到

16000 亿元以上.综合来看,下半年股市资金供求可能略紧于上半年. ? 随着上半年宏观经济数据的公布和近期加息和减利息税的调控政策出台,下半年经济形势和政策走向愈加明朗.中 国经济将继续保持高增长的势头,不断推动公司业绩大幅上升;

食品通胀在

3 季度保持高位,但之后会逐渐放缓, 未来央行继续小幅加息以降低负利率程度的可能性依然存在;

在巨额贸易顺差和外部压力下,人民币将加速升值;

而以节能减排为重点的结构性调控将成为今后的长期政策导向. ? 投资建议:上半年我们建议投资者采取分散投资、跟随大市的策略,取得不错的投资收益;

但随着当前股价已经达 到(甚至略超)合理估值区间,在股市未来的波动性可能加大的情况下,我们建议投资者主动地从宏观经济以及政 府调控政策的变化趋势对行业和个股盈利增长的影响角度出发寻找行业和个股的投资机会.行业配置上,鉴于银行、 保险前期涨幅过大,而对未来加息速度及结构可预见的难度将会加大股价波动的幅度,因此,我们下调银行、保险 评级至中性;