PDF《中央空调：内资品牌剑指新蓝海》

研究源于数据

1 研究创造价值 港澳资讯

68 [table_main] 方正行业研究类模板 投资要点 ? 受商业地产竣工高峰拉动,商用市场将迎来持续高增长 目前国内中央空调商用、家用市场规模分别在

480、180 亿元左右,其中 商用中央空调需求主要来自于商业地产及轨交等基建, 而未来

5 年将是国 内商业地产竣工高峰期,根据新开工数据及竣工周期,18 年商业地产竣 工面积将达 3.

28 亿平方米,较13 年的 1.36 亿平方米增长 140.36%,我 们采用 商业地产竣工面积/商业地产中央空调需求 系数、 商业地产单位 面积中央空调装机成本 两个维度测算需求, 预计

18 年国内新建商用中央 空调市场将超过

1100 亿元,同时考虑到政府节能改造实施推动更新换代 需求加快释放, 预计

18 年国内商用中央空调整体规模将达到

1400 亿元. ? 消费升级助力,家用市场逐步迎来爆发 目前国内家用中央空调普及率明显偏低, 根据我们测算在国内整体住宅当 中渗透率尚不到 8%,而在普通住宅(剔除别墅、高档公寓)中渗透率仅 在3%左右,我们认为未来家用中央空调有望用来快速普及:首先,相较 传统的分体式空调,多联机在装修美观、节约空间等方面具有天然优势;

其次,随着家用分体式空调价格持续上涨,多联机等家用中央空调的经济 性劣势正逐步得到消除;

此外,国内精装修占比提升以及厂商大力推动下 中央空调终端零售渠道大幅增长也在一定程度上促进了家用市场的普及;

假设

18 年国内普及率达到 15%, 则家用中央空调规模有望达到

600 亿元. ? 内资品牌崛起,重新演绎进口替代之路 目前内资品牌整体市占率约 40%,不过其优势集中在模块机、单元机等 低端市场, 在大型冷水机组及多联机两大核心市场格力与美的合计份额分 别仅为 11.77%及26.70%,明显低于四大美资厂商及三大日系厂商,未 来仍有较大提升空间,随着格力、美的通过自主研发、合资技术引进实现 在多联机及冷水机组领域产品 从无到有 的突破,凭借性价比优势、国 产品牌属性及强大的终端渠道体系,短期内格力、美的市占率将迎来快速 提升,而随着研发投入加大推动技术持续突破、产品订单增加带来的认知 度改善,我们认为内资品牌有望凭借技术及口碑重新演绎进口替代之路. ? 推荐标的:格力电器(000651) 、美的集团(000333) 考虑到传统白电市场逐步饱和,市场对家电增长空间存在一定担忧,而两 千亿级的中央空调市场无疑为白电龙头打开了新的增长空间: 近年来格力 通过自主研发陆续推出直流变频离心机、光伏直驱等高端产品,随着产品 线日趋全面、性价比与渠道优势显现及研发持续投入,预计格力中央空调 将维持 30%以上增速并在

17 年实现

300 亿元销售目标;

而借助技术引进 美的在国内冷水机组与多联机市场均享受先发优势, 凭借国内外经销商资 源及性价比优势, 自主研发能力不断提升的美的中央空调也将迎来持续增 长;

综上,给予格力电器(000651) 、美的集团(000333) 增持 评级. [table_research] 分析师:韩振国 执业证书编号:S0850200010364 E-mail:[email protected] 联系人:吴东炬 Email:[email protected] 重要数据 [table_important] 上市公司总家数

42 总股本(亿股) 253.20 销售收入(亿元) 1211.64 利润总额(亿元) 99.30 行业平均 PE 49.58 平均股价(元) 14.44 [table_industryTrend] 白色家电行业相对指数表现 相关研究 [table_reports] 请务必阅读最后特别声明与免责条款