PDF《沈阳化工 000698.SZ》

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20 30 Aug/16 Dec/16 Apr/17 Aug/17 (%) 沈阳化工 沪深300 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

2 表1:2017 年上半年公司主要产品价格情况 单位:元/吨 聚醚多元 醇PO 烧碱 电石 糊树脂 丙烯酸丁 酯2016H1

10426 7935

775 2379

7371 5331 2016H2

12739 10258

835 2894

8535 7059 2017H1

12789 9892

1065 2988

8309 8746 H1 YOY 22.66% 24.66% 37.42% 25.60% 12.73% 64.06% 资料来源:Wind、招商证券 图1:糊树脂、电石及价差情况 图2:聚醚多元醇及差价情况 资料来源:Wind、招商证券 资料来源:Wind、招商证券 图3:烧碱的价格情况 图4:丙烯酸价格及价差情况 资料来源:Wind、招商证券 资料来源:Wind、招商证券

3、投资建议 预计公司 2017~2019 年净利润分别为 2.

27、 2.

63、 2.99 亿元, 对应 EPS 分别为 0.

28、 0.

32、0.37 元,当前股价 6.94 元,对应 PE 分别为 25.

0、21.6 和19.0 倍,首次覆盖, 暂不给予评级. 风险提示:电石价格受环保影响居高不下,国际油价大幅下滑

0 2000

4000 6000

8000 10000

12000 价差 糊树脂价格 电石价格 -500

0 500

1000 1500

2000 2500

3000 0

2000 4000

6000 8000

10000 12000

14000 16000

18000 价差 聚醚多元醇 PO EO

0 200

400 600

800 1000

1200 烧碱价格

0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000

0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 12-12-10 13-12-10 14-12-10 15-12-10 16-12-10 丙烯酸-0.7*丙烯 丙烯酸(华东) 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

3 图5:沈阳化工历史 PE Band 图6:沈阳化工历史 PB Band 资料来源:贝格数据、招商证券 资料来源:贝格数据、招商证券 5x 10x 15x 20x 25x -2

0 2

4 6

8 10

12 14 Aug/14 Feb/15 Aug/15 Feb/16 Aug/16 Feb/17 (元) 1.2x 1.3x 1.5x 1.7x 1.9x

0 2

4 6

8 10

12 14 Aug/14 Feb/15 Aug/15 Feb/16 Aug/16 Feb/17 (元) 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

4 附:财务预测表 资产负债表

2015 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产

2718 3924

4152 4442

5005 现金

1192 1595

987 1054

1359 交易性投资

0 0

0 0

0 应收票据

495 526

716 766

825 应收款项

33 21

15 16

17 其它应收款

79 246

335 358

386 存货

414 380

513 550

592 其他

505 1156

1586 1698

1827 非流动资产

6912 6673

6201 5780

5405 长期股权投资

0 0

0 0

0 固定资产

4136 5396

5016 4677

4374 无形资产

866 795

715 644

579 其他

1910 483

470 460

452 资产总计

9631 10598

10353 10222

10410 流动负债

3825 4638

4576 4251

4220 短期借款

1740 1762

1981 1573

1444 应付账款

419 550

761 814

876 预收账款

114 308

425 455

490 其他

1552 2017

1409 1409

1410 长期负债

1933 1748

1748 1748

1748 长期借款

1662 997

997 997

997 其他

271 751

751 751

751 负债合计

5758 6386

6324 6000

5968 股本

820 820

820 820

820 资本公积金

1336 1336

1336 1336

1336 留存收益

1728 2069

1886 2081

2302 少数股东权益 (11) (12) (13) (14) (15) 归属于母公司所有者权益3884

4224 4042

4237 4457 负债及权益合计

9631 10598

10353 10222

10410 现金流量表

2015 2016 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流

561 722

540 874

828 净利润

188 340

227 263

299 折旧摊销

507 566

673 622

576 财务费用

159 167

148 131

116 投资收益

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