PDF《外运发展600270.SH》

3、中外运敦豪壁垒高企,估值存在提升空间 我们认为国际快递市场格局清晰, 而且鲜有价格战来竞争市场份额, 中外运敦豪利润能 够至少与行业增速同步地增长.2017H1,中外运敦豪实现收入 56.7 亿元(+10.7%) , 收入稳步增长;

归母净利润 8.64 亿元(+0.3%) ,低于市场预期,主要原因是成本上调 导致敦豪二季度业绩同比下滑.17Q3,公司对企业投资收益(主要是敦豪)同比增长 20.4%,意味着敦豪的利润已经回归良性增长.

4、投资策略: 我们认为: (1)中外运敦豪增速会下降,但是能维持行业第一的位置;

(2)公司与网易 考拉等各大跨境平台电商合作,进军跨境电商领域,借助全球网络优势和政策优势,能 够分享跨境电商盛宴;

(3)中外运长航并入招商局集团后,招商局国企改革值得期待;

(4)公司目前估值约 16X,目前国内快递估值普遍在

35 倍以上,公司存在较大的估 值提升的空间.我们预计公司 17/18/19 年EPS 为1.33/1.19/1.33 元,对应当前股价 PE 为14.3/15.9/14.3 X,维持 强烈推荐-A 评级.

5、风险提示:进出口和跨境电商 GMV 增速下滑、国企改革不达预期 (100) (50)

0 50

100 150

200 250

300 09/03 10/09 12/03 13/09 15/03 16/09 主业盈利 对企业投资收益 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

3 表1:外运发展历史业绩回顾(百万) 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 营业收入

967 1,087 1,052 1,247

949 1,245 1,307 1,449 1,220 1,395 1,620 营业毛利

81 98

94 112

76 104

75 99

91 118

136 营业费用

41 41

41 45

44 41

43 46

44 44

42 管理费用

55 52

53 62

55 49

53 56

55 49

56 财务费用 (10) (11) (8) (13) (8) (16) (6) (10) (9) (18) (2) 投资收益

177 300

213 307

166 308

250 370

195 470

343 营业利润

166 315

221 323

147 333

230 347

191 504

370 归母净利润

163 319

224 304

146 342

227 280

191 443

337 EPS(元) 0.18 0.35 0.25 0.34 0.16 0.38 0.25 0.31 0.21 0.49 0.37 主要比率 毛利率 8% 9% 9% 9% 8% 8% 6% 7% 7% 8% 8% 营业费用率 4% 4% 4% 4% 5% 3% 3% 3% 4% 3% 3% 管理费用率 6% 5% 5% 5% 6% 4% 4% 4% 4% 4% 3% 营业利润率 17% 29% 21% 26% 15% 27% 18% 24% 16% 36% 23% 有效税率 -38% -6% -48% -108% -7% 7% -25% -31% -32% 174% 117% 净利率 17% 29% 21% 24% 15% 27% 17% 19% 16% 32% 21% YoY 收入 9% 5% -1% 9% -2% 15% 24% 16% 29% 12% 24% 归母净利 23% 350% 18% 37% -10% 7% 1% -8% 31% 30% 49% 资料来源:公司数据、招商证券 图3:外运发展历史 PE Band 图4:外运发展历史 PB Band 资料来源:贝格数据、招商证券 资料来源:贝格数据、招商证券 5x 10x 15x 20x 25x

0 5

10 15

20 25

30 35

40 Oct/14 Apr/15 Oct/15 Apr/16 Oct/16 Apr/17 (元) 3.0x 2.5x 2.0x 1.5x 1.0x

0 5

10 15

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40 Oct/14 Apr/15 Oct/15 Apr/16 Oct/16 Apr/17 (元) 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

4 附:财务预测表 资产负债表

2015 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产

3850 4851

5681 6425

7358 现金

2702 3291

3837 4319

4977 交易性投资

0 0

0 0

0 应收票据

34 52

62 71

81 应收款项

811 865

1028 1176

1330 其它应收款

144 185

220 252

285 存货

4 3

4 5

5 其他

156 454

530 603

681 非流动资产

4572 3994

3941 3893

3850 长期股权投资

1420 1341

1341 1341

1341 固定资产

791 758

755 752

749 无形资产

428 449

404 364

327 其他