PDF《未来合同能源管理业务将成公司发展亮点》

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3 p pa ag ge es s 盾安环境(002011) 未来合同能源管理业务将成公司发展亮点 --公司调研报告 ? 刘迟到 执业证书编号: S1230511010012 ? 021-64718888-1225 ? liuchidao@stoke.

com.cn 本报告导读: ? 未来将集中精力发展合同能源管理业务 ? 维持 买入 评级 事件:我们于近期参加了公司半年报业绩说明会,和相关高管对公司半年报以及 未来发展进行了深入交流和沟通. 投资要点: ? 阀门业务增速超行业平均水平 上半年公司制冷阀门收入同比增长 9%,截止阀、四通阀的销售额完成

2011 年 全年的 50%-57%,公司四通阀市场占有率提升约

5 个百分点,达到约 40%的水 平.电子膨胀阀销量为 130-150 万支(相当于去年全年水平) ,预计全年销量 将达到约

300 万支的水平. ? 多晶硅业务重在降成本 根据半年报披露情况测算,1-6 月份,多晶硅业务折旧

300 多万元,预计公司 全年该项业务折旧

2000 万元左右, 目前每月多晶硅产量 50-100 吨, 耗电量为 120-150 度/千克,公司产量的盈亏平衡点约为

2500 吨/年. 公司当前正在研究利用多晶硅生产过程中的余热发电回收利用, 从而降低其生 产能耗,预计完工后将降低单位耗电量 50%左右. ? 合同能源管理业务未来将实现跨越式发展

1、上半年公司制冷设备产品 7.88 亿收入中,合同能源管理业务收入(主要为 国内工程收入)一季度约为 2.7 亿元、二季度约 2.1 亿元,其中可再生能源补 贴约

3000 万元,预计

2011 年合同能源管理业务收入将达到

10 亿元以上,其中80%以上可能仍为工程收入.

2、上半年青州、大丰等几个项目延后,主要 原因是当地污水源热源不稳定、 供热距离较长, 而电厂余热相对来讲经济效益 较好,以武安为例,总投资为 1.8 亿元,保守估计四年能收回,余热定价

5000 万元/年,因此,目前主要先集中发展余热发电.

3、公司目前在做的是定州、 武安的二期、莱阳、兴泰、原平等地的项目,估计今年能够完工 8-10 个,下 半年完工项目相对较多,预计明年完工

20 个项目

4、关于资金安排问题,公 司合同能源管理业务模式前期投入较大, 一般是分期投资, 如10 亿元的项目, 第一期投入为 20%-30%,即2-3 亿元,最终模式将为以前期项目供热收入补贴 后期项目收入为主,但前期投入资金较大,未来将主要考虑股权融资、资产证 券化等方式融资,资产负债率要控制在 60%以下. ? 盈利预测和估值 我们预计公司

2012 年、2013 年每股收益分别为 0.45 元、0.58 元,以8月30 日的收盘价 9.79 元计算,对应的动态市盈率分别为 21.8 倍和 16.9 倍,维持 买入 投资评级. 评级: 买入 单季度业绩 元/股3Q/2011 0.06 4Q/2011 0.01 1Q/2012 0.09 2Q/2012 0.15 公司简介 公司是我国空调阀门行业龙头之一, 阀门业务将伴随行业发展而成长, 近 两年来内通过收购和自建, 快速切入 污水源热泵、多晶硅等新能源行业. 相关报告 业绩符合预期 期待新能源业务加 快发展步伐 ――2012 年3月12 日 前三季度净利润同比增长 37.9% ――2011 年10 月23 日 阀门业务稳定增长 未来看点在于 新能源 ――2011 年7月23 日 盾安环境(002011):空调阀门业务 稳定增长 新能源业务多头并进 ――2011 年3月15 日 盾安环境(002011):大定单凸显炬 能竞争实力 ――2011 年1月14 日-40.00% -35.00% -30.00% -25.00% -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 11-08 11-09 11-10 11-11 11-12 12-01 12-02 12-03 12-04 12-05 12-06 12-07 盾安环境 上证指数 公司调研报告 I In nv ve es st tm me en nt t R Re es se ea ar rc ch h